锰硅周报：锰矿库存刷新历史同期低位，盘面重回低估值区间

黑色研究团队2025年3月29日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 锰硅周度观点：锰矿库存刷新历史同期低位，盘面重回低估值区间 •周度成本-利润：周内锰矿成交价抵抗式下跌，化工焦维持稳定，锰硅实际成本支撑在走弱。截至3月28日，经估算，宁夏地区出厂成本在6190元/吨上下，即期亏损400元/吨左右；内蒙古地区实际出厂成本6120元/吨上下，即期亏损170元/吨左右；广西地区出厂成本6910元/吨上下，即期亏损920元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。 •锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周（3.21-3.28）天津港锰矿库存报264.21万吨（-24.13，上周预期265万吨，符合预期），刷新历史同期低位。分矿种来看：本周仅有南非矿、马来矿到港，加蓬、澳块、加纳、科特均无到港，本周天津港加蓬矿去库3.69万吨，澳矿去库1.82万吨，南非半碳酸去库4.62万吨，加纳去库12.97万吨。根据铁合金在线3.28日更新的船期预报来看，预估下周（3.28-4.3）天津港锰矿到港26.03万吨，预估去库10-15万吨，绝对总库存或降至252万吨附近。 •周度供需：钢联口径硅锰周度日产环比走低455吨，硅锰日产分地区来看，内蒙古14030吨（-240），宁夏6415吨（-100），广西1820吨（-40），贵州1365吨（0），云南1140吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年2月全国硅锰产量88.07万吨，环比减6.59万吨，降幅6.96%；分地区日产来看，除贵州和云南地区日产环比有降外，其余地区锰硅月度日产均环比走高：内蒙古地区2月锰硅日产1.514万吨（+1.5%），宁夏地区2月锰硅日产0.779万吨（+5.72%），广西地区2月锰硅日产0.13万吨（+43.93%），贵州地区2月锰硅日产0.134万吨（-1.82%），重庆地区2月锰硅日产0.167万吨（+3.63%），云南地区2月锰硅日产0.08万吨（-28.12%）。 •3月钢招：河钢集团3月硅锰定价6400元/吨，2月硅锰定价：6500元/吨。（2024年3月定价6300元/吨）。采量：11000吨。2月采量：11500吨。（2024年3月采量：14500吨）。其中：唐钢新区2000吨（-200），邯钢2000吨（-2000），石钢500吨（+200），张宣高科700吨（-），舞钢2400吨（+600），承钢3400吨（-900）。 •1月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年1月我国出口硅锰合金3725.812吨，进口513吨。 •周度观点：周初盘面反映上周港口锰矿去库现实，高开后周内维持高位震荡，周五跟随黑色震荡走弱，重新回到低估值区间。当前锰矿仍是影响盘面的最主要逻辑，天津港锰矿库存持续刷新历史同期低位，硅锰厂以刚需采购为主，无投机情绪，整体成交氛围一般，价格表现为抵抗式下跌，跌幅有限，盘面跟跌黑色，主力合约持续处于深贴水状态，主产区维持即期较大亏损，当前开工意向不足。从供需端看，主产区陆续有个别企业因亏损减产，但减产幅度和范围暂未扩大，月度级别锰硅仍维持紧平衡格局，主产区供应边际减少对盘面边际影响向上。综合来看，市场对锰硅远月倾向于直接交易锰矿供应回流的终点，但对于05合约则表现纠结，05合约上方有高显性仓单压制，下方有锰矿历史低位库存支撑，在估值上下沿以区间操作为主，节奏上关注每周五下午两点半后公布的天津港锰矿库存数据（货代口径）。 •重点关注：加蓬发运，南方硅锰厂增产对锰矿的需求，北方硅锰厂的补库节奏 •策略建议 •趋势：日内逢低做多为主。 风险提示：宏观情绪变动风险。 套利：多锰硅空硅铁。 锰硅基差指标 注：①硅锰现货价格取各地区6517现货报价，数据来源为钢联；②基差=仓单价格-盘面价格，北方仓单价格统一根据河北地区仓单成本进行估算，南方仓单价格根据江苏地区仓单成本进行估算，仓单价格（不考虑资金成本）包括现货报价、含税运费、升贴水、仓储费、入库费、检验费等。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰成本-利润指标 注：①成本估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰成本测算中锰矿占比约45%，化工焦占比约20%，电力占比约26%。②利润估算说明：以内蒙古地区为例，硅锰出厂利润=内蒙古地区硅锰6517现货报价-内蒙古地区硅锰生产成本。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰周度供需变动 锰硅期货合约及基差季节性 硅锰原料-锰矿：港口锰矿现货指数季节性 硅锰原料-锰矿：锰矿港口库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 锰矿港口库存：截至2025年3月21日，锰矿港口库存合计378.6万吨（-23.1），其中天津港锰矿库存300.2万吨（-19.2），钦州港锰矿库77.9万吨（-3.9）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年3月21日，天津港澳洲锰矿21.3万吨（-1.5），加蓬矿34.3万吨（-5.1），南非锰矿193.2万吨（-2.5），巴西锰矿12.5万吨（-0.3），加纳锰矿22.1万吨（-8.3），科特迪瓦锰矿9.4万吨（-0.8），马来西亚锰矿4.2万吨（-0.7）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：钦州港锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 钦州港港口库存：截至2025年3月21日，钦州港澳洲锰矿1.9万吨（-1），加蓬矿20.4万吨（-3.8），南非锰矿45.8万吨（+3.1），巴西锰矿7.4万吨（-1.4），马来西亚锰矿2万吨（-0.4）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰原料-锰矿：天津港+钦州港高品锰矿库存（钢联口径，每周一更新上周数据） 天津港港口库存：截至2025年3月21日，天津港和钦州港加总澳矿库存为23.2万吨（-2.5），加总加蓬矿库存为54.7万吨（-8.9），加总高品矿（澳矿+加蓬矿）库存为77.9万吨（-11.4）。 硅锰原料-锰矿：海外锰矿矿山对华报盘统计 外盘变动： •UMK公布2025年3月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块为4.5美元/吨度，上涨0.15。 请务必阅读正文之后的声明部分•South32对华2025年2月装船报价：南非半碳酸4.65美元/吨度，上涨0.6。•联合矿业（CML）公布2025年3月对华报价出台，Mn＞46%Fe＜6%SiO2<18%澳块报5.05美元/吨度，环比上涨0.45美元/吨度。•康密劳2025年3月对华锰矿装船报价加蓬块为4.75美元/吨度（上涨0.45）。•UMK公布2025年2月对华锰矿装船报价：Mn36%南非半碳酸块4.35美元/吨度（较1月涨0.45美元/吨度）。•联合矿业（CML）2025年2月对华报价出台，Mn＞46%Fe＜6%SiO2<18%澳块报4.6美元/吨度，环比上涨0.2美元/吨度。•康密劳2025年2月对华锰矿装船报价加蓬块为4.3美元/吨度（上涨0.2）。 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅锰地区产量及开工情况：铁合金在线数据显示，2025年2月全国硅锰产量88.07万吨，环比减6.59万吨，降幅6.96%；分地区日产来看，除贵州和云南地区日产环比有降外，其余地区锰硅月度日产均环比走高：内蒙古地区2月锰硅日产1.514万吨（+1.5%），宁夏地区2月锰硅日产0.779万吨（+5.72%），广西地区2月锰硅日产0.13万吨（+43.93%），贵州地区2月锰硅日产0.134万吨（-1.82%），重庆地区2月锰硅日产0.167万吨（+3.63%），云南地区2月锰硅日产0.08万吨（-28.12%）。 硅锰厂家库存 硅锰厂家库存：截至2025年3月27日，Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量148600吨，环比（增15500）。其中内蒙古49000吨（增1500），宁夏72000吨（增10000），广 西5500吨（增1000），贵州6000吨（增2000），（山西、甘肃、陕西）7100吨（平），（四川、云南、重庆）9000吨（增1000）。 硅锰厂家库存-分区域 请务必阅读正文之后的声明部分 硅锰钢厂平均库存天数：3月全国钢厂硅锰平均库存16.61天 数据来源：Mysteel，中泰期货整理 硅铁周报：成本仍有下跌预期，供需过剩不变 黑色研究团队2025年3月29日 铁合金分析师：董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询从业证书号Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 硅铁周度观点：成本仍有下跌预期，供需过剩不变 •周度成本-利润：兰炭持续去库，但块煤竞拍价格难涨，本周兰炭报价下调，几乎回吐上周涨幅。截至3月28日，不考虑企业库存成本及自备电成本的前提下，经估算（参考钢联原料价格），宁夏地区即期硅铁出厂成本约5650元/吨上下，点对点估算盈利150元/吨左右；内蒙古地区出厂成本约5600元/吨上下，点对点估算盈利220元/吨以下；青海地区出厂成本约5600元/吨上下，出厂利润在200元/吨上下。（考虑到钢联电费偏高，厂家实际成本比估算中的数据低100-200元/吨） •周度供需：钢联数据显示，本周内蒙古地区大厂复产，全国日产环比走高，日产报1.6005万吨（+105吨）：内蒙古地区5070吨（+300），宁夏3760吨（-230），甘肃地区1455吨（-25），青海地区2750吨（-30），陕西地区2840吨（0）。据铁合金在线统计，2025年2月全国硅铁总产量45.2万吨，环比1月减1.03万吨，减幅2.23%；同比2024年2月增1.28万吨，增幅2.91%；折合到分地区日产来看，2月除陕西地区外，其余所有产区日产均环比有增，内蒙古地区2月硅铁日产0.531万吨（+3.93%），宁夏地区2月硅铁日产0.3246万吨（+24.71%），陕西地区2月硅铁日产0.276万吨（-0.7%），青海地区2月硅铁日产0.2786万吨（+3.92%），甘肃地区2月硅铁日产0.1825万吨（+18.11%）。 •3月钢招：3月河钢75B硅铁招标定价6180元/吨，2月定价6480元/吨，较上轮下降300元/吨，询盘价6150元/吨。3月招标数量1883吨，上轮招标数量1460吨，较上轮增加423吨。其中舞阳新宽厚250（+150）吨，邯钢800（+400）吨，唐钢新区600（-100）吨，承钢0（-100）吨，石钢特殊钢33（-67）吨，张宣高科200（-140）吨。 •1月进出口数据：据海关数据，2025年1月中国硅铁出口约2.9682万吨；2025年1月中国硅铁进口1.844万吨。 •周度观点：本周硅铁维持窄幅波动，成本支撑逻辑短期不明确，供需过剩逻辑相对明晰，盘面节奏以慢涨快跌为主。从供需端看，内蒙古地区某大厂结束阶段性减产，内蒙古产区日产环比增300吨，全国日产仍在高位水平；需求端无更多增量落地，且投机需求低迷，据调研了解，期现商走货较差。从成本端看，兰炭持续去库，且据调研了解4月初前后或加大减产力度，但块煤方面竞拍价格持续低迷，兰炭即便供应端缩量仍难以大幅提振市场情绪，中期内电费仍有下调预期，因此硅铁成本线中期仍有下跌空间，当前主产区生产仍有较理想即期利润。综合来看，随着过剩程度陆续加剧，后期仓单压力会逐步显现，成本端无明显上行预期的前提下，硅铁中期以逢高做空为主。 •关注：重点关注兰炭调价。 •策略建议 •趋势：逢高偏空为主。套利：多锰硅空硅铁。 风险提示：锰硅情绪扰动。 硅铁基差指标