南华期货白糖产业周报：低位反弹延续，低估值仍待实质驱动

——低位反弹延续，低估值仍待实质驱动 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周白糖内外盘同步走强，外盘ICE原糖成功站稳14美分关键压力位，国内郑糖同步突破5300元/吨关键关口，盘面逐步向5400元/吨靠拢，短期走出阶段性低位反弹行情。不过现阶段尚不具备明确趋势性反转的基础，市场核心矛盾并未改变，依旧是估值偏低但缺乏持续性上行驱动。 基本面层面，全球供应过剩格局未改，前期印度减产预期对价格的提振效应逐步弱化，盘面此前对偏空基本面已充分演绎，下方空间有限，维持底部震荡格局。本周内外盘走强更多是技术面突破带动的情绪性反弹，并非现货供需、产区政策等基本面利好驱动。 短期需持续跟踪原糖14美分站稳后的延续性，以及国内郑糖能否有效突破5400关口；若无新增基本面利好配合，单纯资金与技术面驱动的反弹持续性存疑。中期来看，白糖仍处于底部震荡磨底阶段，需等待产区产量、进口政策、消费端等实质性驱动落地，方能开启趋势性反转行情。 ∗近端交易逻辑 近端05合约核心围绕内外盘关键点位博弈，外盘原糖站稳14美分形成联动支撑，国内郑糖突破5300后上探5400，短期技术面偏强。合约贴近现货节奏，暂无集中到港、套保施压风险，交易紧盯外盘走势与现货成交，警惕资金情绪退潮，重点依托5300支撑做波段博弈，不盲目追高。 ∗远端交易逻辑 远端9月及以后合约，交易核心为中长期供需预期，整体承压全球供应宽松格局，叠加后期进口到港增量预期，呈现近强远弱结构。远月缺乏现货支撑，主要博弈巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，短期维持底部震荡，需等待实质性驱动落地，暂无趋势性行情机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期反弹，上方压力较大郑糖近期窄幅震荡运行，5300附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：多SR2605，空SR2609 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场）4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场）5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场）7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据印度媒体报道，由于该国食糖产量低于此前预期、库存水平偏紧，印度今年晚些时候可能面临食糖供应紧张局面。下一个榨季初期可供量有限，供应形势较为脆弱；不过对海湾市场出口减少，或将为国内供应提供一定缓冲。 2、据沐甜科技，截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家；共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。其中2月份广西单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；单月销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨；截至2月底工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨。 【利空信息】 1、2026年2月巴西共出口食糖及糖蜜222.97万吨，同比增长22.2%，巴西2025/26榨季截至26年2月累计出口糖3206万吨，同比下降9.86%。但受国际糖价下跌影响，出口总营收出现下滑。2026年2月巴西糖出口营收为8.18亿美元，2025年同期为8.72亿美元，同比下降6.1%。 2、根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的最新全国甘蔗压榨报告，该国截至目前已压榨甘蔗2.60896亿吨，较2024-25榨季同期增加了2211.9万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2605合约周涨0.88%，收盘5371元/吨，减仓2.2万手。白糖中最大得利席位加仓空单，上周持有净空单增至5.8万张，外资席位净空单小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5300附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 ∗基差月差结构 基差结构：关注05合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面272元/吨，较上周走弱，因盘面上涨。上涨国内现货价格持稳，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面31元/吨。 月差结构：今年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大，关注白糖5-9价差季节性走扩的机会。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周涨1.22%，收盘价14.09美分，重回14美分。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸25.7万手，净空数量较前周减少0.79万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量较去年增加22%，巴西糖产量增加。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。