南华期货烧碱产业周报：低估值，低驱动

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：现货改善有限，下游整体补库不及预期；烧碱产量高位波动，供应压力持续；估值上，液氯价格中上偏强，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。
• 近端交易逻辑：
  1. 原料端整体偏强，但现实供需偏弱，下游补库一直不及预期；氧化铝承压，供应局部调整，开工下滑，影响烧碱需求预期。
  2. 氯碱利润中性，产量高位，供应压力持续。
• 远端交易预期：中长期投产压力继续，供需格局偏弱。
• 交易型策略建议：
  • 【行情定位】高产量格局限制烧碱空间，基本面偏弱，维持价格弱势震荡的判断。
  • 【基差、月差及对冲套利策略建议】区间操作，区间【2200，2400】，单边策略上建议逢高沽空为主。
• 产业客户操作建议：无具体内容。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 【利多信息】11-12月市场对下游铝厂备碱需求仍有期待，短期对现货仍有支撑。
  • 【利空信息】
    1. 烧碱产量维持高位，供应压力增加；现货改善有限，主力铝厂送货量持续高位。
    2. 整体氯碱利润尚可。
• 下周重要事件关注：
  1. 液氯是否维持强势，如果是，将继续削弱烧碱的成本支撑。
  2. 观察中下游需求，非铝淡季情况以及铝厂备碱节奏。

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 单边走势和资金动向：本周烧碱主力2601合约继续呈现低位震荡，虽然绝对价格已至年内相对低位，但基本面和情绪面均未有明显的上行驱动。
  • 基差月差结构：山东金岭（32碱）折百2344元/吨，升水01合约100-110元。近端弱现实维持，现货改善有限，碱厂开始累库，基本面缺乏明显驱动。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：随着烧碱价格下跌，氯碱利润整体有所下滑，当前山东烧碱盈利60-70元/吨（含液氯）。
• 进出口利润跟踪：出口方面，东南亚CFR价格在455美金到460美金波动，整体稳定。海外烧碱需求有替代预期，观察出口持续性。

供需及库存

• 现货数据：
  • 烧碱-32碱现货价格、烧碱-50碱现货价格、片碱现货价格（数据来源：BAIINFO,南华研究）。
  • 现货区域价差（数据来源：南华研究, SCI,南华研究）。
  • 现货折盘面价格、烧碱外盘价格（数据来源：同花顺,彭博,南华研究）。
• 供应端：
  • 烧碱损失量、液碱产量和开工、片碱产量和开工（数据来源：BAIINFO,南华研究）。
• 需求端（数据来源：SCI,南华研究）。
• 库存（数据来源：BAIINFO,南华研究）。