南华期货白糖产业周报：估值偏低，上行驱动不足20260301

——估值偏低，上行驱动不足 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 白糖当前基本面偏空，供应过剩压制糖价，外盘原糖价格持续偏弱运行，当前承压于前期支撑位14美分。从驱动看，盘面对基本面偏空演绎得相对充分，盘面处于底部震荡的状态，下方空间也较为有限。春节期间有基本面利好的的消息，如印度产量预期减少，但从原糖的盘面反应看，虽然有小幅反弹，但上方压力较大，上冲14美分后又被打回，近几日持续承压于14美分这个位置。节后内盘的表现也有小幅反弹，盘面上冲5330后回落，承压于5300，这说明虽然白糖估值较低，但缺乏上行驱动。 短期来看，基本面驱动有限，上行驱动更多来自于资金面，关注盘面能否站上5300。另外，需要警惕白糖和宏观品种关联较弱，近期其他品种的熄火可能导致资金流入白糖，但如果后期有色、新能源波动放大，那资金流出后白糖还是会迎来波动缩小。同时，若外盘原糖能站上14美分的关键位置，可能对内盘有利好驱动。中期看，白糖处于底部震荡，等待基本面驱动，开启行情的反转。 ∗近端交易逻辑 SR2605合约贴水广西现货，但与巴西配额外进口价接轨，后续更易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分的成本线，近期承压于14美分的前期支撑位，需警惕原糖拖累国内。 ∗远端交易逻辑 今年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，01合约对应的新榨季才可能有新机会。另外，关注白糖5-9价差季节性走扩的机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期反弹，上方压力较大郑糖近期窄幅震荡运行，5300附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：多SR2605，空SR2609 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场）4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场）5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、有消息称最大生产邦马哈拉施特拉邦许多糖厂因甘蔗原料短缺陆续收榨，2月15日至2月20日期间就有27家糖厂收榨，收榨进度明显加速，本榨季截至2月20日，马邦206家糖厂中的约50家已收榨，剩余糖厂预计将于3月中旬前收榨。这使得印度糖业和生物能源制造商协会(ISMA)于2月25日发布的第三次产量预估将净糖产量预估下调约100万吨，至2930万吨。 2、巴西方面，1月下旬至2月上旬中南部降雨虽阶段性缓解旱情，但累计降雨量仍低于近十年均值，且降雨分布不均，土壤墒情依旧偏紧。天气预报显示，未来两周干旱将持续，为2026/27榨季甘蔗产量增添不确定性。当前市场对巴西新榨季甘蔗及食糖产量同比增产预期普遍偏乐观，尚未充分计价天气风险；若后续天气问题持续发酵，产量预估仍存在下调空间。 【利空信息】 1、国际糖业组织(ISO)表示，2025/26年度全球糖市供应过剩量预计为122万吨，与之相比，2024-25年度为供应短缺346万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2605合约周涨2.17%，收盘5324元/吨，增仓5.3万手。白糖中最大得利席位加仓空单，上周持有净空单增至4.7万张，外资席位净多单小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5300附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 ∗基差月差结构 基差结构：关注05合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面166元/吨，较上周走弱，因盘面上涨。上涨国内现货价格持稳，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面98元/吨。 月差结构：今年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大，关注白糖5-9价差季节性走扩的机会。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周涨0.43%，收盘价13.92美分，跌破前期14-14.5美分的震荡区间。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸25.7万手，净空数量较前周减少0.79万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量较去年增加22%，巴西糖产量增加。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。