国泰海通证券 债市机构行为变化博弈烈度低 债牛持续久

研报指出当前监管对债市关注强度低于2024-2025年，不会引发利率快速反弹。机构博弈烈度低，较2024年投机性操作大幅减少，债市牛市将更平稳持久。30年国债活跃券（26特6）预计11月前后成为活跃券，若2621券跨年发行，其活跃期覆盖今年11月至明年春节前，后续市场将转向关注2621的活跃度。

债市未来将更平稳持久，监管不会因利率快速反弹而收紧资金。银行机构倾向配置短端资产，中小银行对超长债博弈意愿下降，理财机构转向信用债，券商私募偏向落袋为安，保险机构兑现30年国债浮盈弥补权益损失，基金机构尝试政金债替代30年国债。

研报重点分析了当前资金利率与债市利差较2024年更健康，不会出现利率倒挂导致的过度投机，监管收紧资金的概率较低。同时分析了不同机构如银行、理财、券商、保险、基金在债市中的行为变化及其原因。

当前债市市场现状是监管关注强度低，机构博弈烈度低，投机性操作减少，资金利率与债市利差健康，无利率倒挂风险。银行偏好短债，中小银行远离超长债，理财转向信用债，券商私募谨慎，保险兑现长债浮盈，基金尝试政金债替代。

研报提示需警惕10年国债利率下行过快可能引发监管收紧资金。建议观察央行隔夜逆回购投放、资金价格、11月初国债发行情况及资金利率换毛数据。此外，26特6成为活跃券的时间虽晚于往年，但最终仍会成为；2621券是否跨年发行将直接影响26特6的活跃期与后续市场焦点。