国泰海通期债早间观察 债市中的量化资金行为分析策略识别与推演 20260727

00:00:02 大家好，欢迎参加期债早间观察债市中的量化资金行为分析策略识别与推演。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:00:29 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:57 各位投资者朋友大家早上好，我是国泰海通的旺。呃，今天呢我们跟各位投资者继续讨论一下关于30年国债的。 00:01:09 下一步的走势的问题，但是今天我们讨论的具体细节有一点不一的不一样啊，我们想讨论一下上一周。30年走强的过程中表现出来的一些交易盘，或者说是这个，嗯。券商和私募他们在国债期货当中表现出来的不一样的行为。他们在国债期货配置当中所表现出来的这种量化配置特征，我们怎么去识别它，以及对于未来的债券市场可能会造成什么样的一个影响，以及在短期当中对于这一波30年的行情可能会有什么样的影响？我这边先汇报一下，对于上一周。偏。 00:01:58 交易的力量是怎么通过国债期货去拉动整个债券市场的，以及后续这种力量的影响有多强，后面我们有同事会跟各位老师详细地拆解啊。 00:02:12 历史上面国债期货。所面临的这种量化力量的一个影响，以及其从其他的一些产一些商品啊，或者说是其他的一些资产面临量化影响，它会产生什么样的变化呃，给大家分享一些经验啊。 00:02:31 我们在周末出了一篇报告啊，就是说这一次的30年的。行情它既是一个补涨，也是一个抢跑，它补涨很好理解，就是说它是因为前期的时候。10年期及10年期以内的国债超长端，除了30年国债以代以外的其他债种都有一个上涨。而且我们前期也估计过，就是说现在30年国债55BP左右的利差，应该是一个相对赔率比较高的点了啊。不管是从历史的数据分析还是从经济的角度上来分析，所以说按理说30年国债的利差压缩。早就应该执行了，所以我们觉得是一个补涨啊但是另外一方面呢， 00:03:21 就当时我们的感觉是，为什么这30年的利差迟迟压缩不了啊，30-10是因为方债的发行其实还是在高峰，而且市场上面还没有形成一个未来会发行减量的预期。所以说在我们看来呢。8月中下旬可能是利差压缩比较稳妥的时候，但是它比这次的利率，这次的利差压压缩是比这个时间点要早，所以说它也是一个抢跑。 00:03:48 那么这里面就存在一个问题，既然我们认为说从配置的角度上看，这一次的利差压缩是有一点早的，那么是谁在推动它？在我们的研究当中可以明显看出来，这一次的利差压缩就是一个很强的交易盘推动。而且这种交易盘推动是。既借助了。国债期货的力量也借助了现券的力量，其实我们复盘一下就可以知道，在这个嗯7月22号当天其实出现了非常明显的这个单日增仓。 00:04:21 而且这种国债期货的单日增仓的话还有几个特质， 00:04:26 第一就是它的起因现在目前来看就是不明的，只是我们后续的有一些猜测，它可能跟当天的一些区域的这种区域性银行的降息有一定的关系，但是实际上我这儿不再做赘述啊。说我们再仔细地分析下来，这种区域性银行的样降息，其实并不必然导致30年减10年国债的利差的压缩啊。 00:04:55 所以说换言之的话。当天是出现了一个很明显的行情选择消息的情况啊，就是国债期货的参与者，他通过这个消息去拉升30年国债期货有一定的主动性。而且在当天，另外一个特征是出现了一些小的国债期货公司先发的去拉，去配置多头头寸的问题啊，一些江浙的小的期货公司在此之前的时候从来没有在。想要是大。期货公司里面出现过啊，突然出现啊出现这么一个现象， 00:05:36 但是第三点还有一点需要注意的一个特征就是，这个这种突然的国债期货拉升，它虽然没有理由，但是在第二天的时候，它的跌幅很有限。第二天第三天，然后再次在最后的周四和周五又出现了第二轮的上涨， 00:05:56 换言之是什么情况呢？就是虽然这一种拉伸是交易盘拉动的，但是在线权当中的配置力量包括基金包括保险啊。它其实是默认的，它其实是默认的，而且这种现象在上一周的周四和周五出现了强化。上一周周四周五其实期货市场本身的走强没有那么，没有这么厉害了，但是在期货的尾盘出现了很明显的拉升，叠加现券市场的快速的买入，而且这主要是券商在执行，所以说在我看来的话，上一周整个行情就是。交易盘的提前拉涨。他他们是看到了今在下个月一定会有一波30年减10年的利差压缩，提前来执行这个操作。 00:06:44 但是另外一方面呢，配置盘这边它是一个相对偏支撑偏默认的一个效果，它没有在第二天或者说是在第三天，因为哎我手上有大量的一级市场上面，我拿到了大量的超长的地方债，或者超长拿到一些超长的国债，我在第二天就出货，我没有。配置盘这边是相对来说偏稳健的啊，至少说是在综合看起来偏稳健，可能是比如大行在卖出，保险在买入对吧，基金在买入，两边出现了一个对冲啊，这个是第一个情况。 00:07:17 第二点呢，就是我们要明确一下这样的变化在未来可能会怎么推演啊，我觉得有三点。 00:07:27我们可以看得到第一点就是说当前的行情里面，短期内情绪反转是相对困难的，这一方面 是国债期货合约的一个技术特征决定的，另外一方面也是我们刚才讲到的量化的一些特质决定的。等一会儿我们同事会给大家拆解啊就是就是说量化入场之后。像这种突破式的趋势性行情会更强，即使是我们底层的一些呃。基本面分析不是特别啊。赞同这个30-10的利差继续压缩啊，但是量化的很多指标和量化很多资金是不看的。啊，这一点就不是完全是现券能够阻挡行情行行情的问题了， 00:08:12 这是第一，第二点呢就是。我们刚才说当前的行情是交易盘拉动。配置盘呢偏默认。那么配置盘什么时候会入场呢？我们之前也说了，应该是这个地方债发的差不多，甚至是啊有一定的预期，明年的地方债发的会更早。这种时间点那就是8月中下旬，那现在已经是7月底了，那能够留给利率重新上行的时间也就半个多月的时间，所以这窗口是越来越窄的。 00:08:44 所以说我们认为啊，对于做空的力量来说，时间窗口是越来越窄的，所以我们现在的建议是做空一定要谨慎啊，就是说我可以持有或者我可以止盈，但是我不建议反手去做空了。这个时间窗口的压力是非常大的， 00:08:59 这是第二点，第三点呢，就是在当前我们觉得还是应该去沿着赔率最高。或者说阿尔法最大的方向去自然做，所以说我们现在还是建议先去做活跃券，就二次特6了，然后再逐渐逐渐等到8月的中旬以后，逐渐逐渐地换为。呃，非活跃券或者说是地方债啊，啊，那个时候可能利差相对来说也扩了一些，就是地方债和国债的利差相对也扩了一些，然后呢。这个，呃。发行量也会下来一点。就是。 00:09:38 第二第三点，最后还有一点啊，就是说我们觉得还有几个关键的节点扰动啊，大家要注意一下，这几个节点扰动，我觉得如果说利率上行的话是比较好的一个。嗯。买入环节首先是月底的政治局会议啊，如果说没有再去提到明年的地方债发行减量，哎可能就会有扰动。然后是跨月的资金，有可能跨越资金之后收，跨越之后的资金的话会收得快一点。再包括第三支特国的发行，30年特国的发行，但是我觉得第三支30年特国不会对再世。产生非常大的影响，甚至我认为这个第三支特股不太能成为活跃圈啊。 00:10:17 这是？几个关键的着重点，最后还有一个长期的内容啊，就是刚才我们讲了很多的保险，但是其实另外一个主要的配置力量中小银行我一直没讲啊。 00:10:27 在我看来的话，中小银行在短期当中对债市的一个拉动作用比较有限啊，相反啊，有可能会形成一个一波止盈力量， 00:10:35 原因很简单啊，就是为什么今年30年对。这个中小银行吸引力没这么高啊，其实最大的原因就是因为很多中小银行在去年25年套住了，所以这导致一个问题就是一方面他们仓位不太够，另外一方面还有一些疤痕效应啊。那么等到他们套套在25年其实是2.0~2.1左右这个位置啊，甚至1.9啊。所以说换言之，等到如果说接下来比较长的一段时间啊，比如说一个月两个月，这个利率到了2.1以下。或者说一个季度之后，这个利率到了2.1以下，那么反而可能会使得3，就是这些中小银行浮出水面之后去做止盈啊，这个事情倒还是要注意一下啊这边是我关于。 00:11:19 30年国债和TL合约。最近一些形态变化，而且关键的机构行为变化的一些分享。供各位投资者参考。嗯，各位投资者朋友早上好，我是国泰海通固收组孙悦啊。 00:11:35 那过去一周呢，国债期货这边其实整体是走得非常强的，特别是TL合约日内的这种脉冲式波动明显变增多，特别是周中的时候出现过单日增仓超过3万，就是近3万手的这样一个情况。那在权益市场中，这样的这种价格套跳变，然后包括成交集中以及报价加速，通常是被视为偏量化资金参与的这样一个特征。那其实在上周的行情之后，暂时也有一部分声音认为是这样。呃， 00:12:10 那么最近的国债期货到底首第一个就是参考权益，他们判断量化的指标，最近的国债期货到底是不是符合这个指标。然后第二个就是其实26年二季度以来，这样的现象已经不是第一次出现了，那出现这样的现象以后啊这。这个行情本身是怎么演变的，以及相关的资金是倾向于止盈离场还是继续加仓啊？ 00:12:41 那首先第一个就是呃一般参考权益和商品来说量化资金呃的判断的话，可能更多的就是参考一些啊量价出现异动啊，这个就同步的出现异动，或者说价格的这样一个偏离。那在这个基础上， 00:12:59 我们大致地去呃构造了一共9个量，从量价角度啊去识别量化交易的指标，包括一些呃成交量异常，然后10分钟成呃集中成交，或者说这个呃大单的这个成交数异常，或者说单分钟价格跳跳变等等的啊。那么一共是发现有14个交易日都触发了疑似啊这种量化交易的指标， 00:13:25 那么如果从呃这个。呃，就是触发具体的时点来看的话，我们其实可以大致的分为是开盘异动、盘中异动和尾盘异动三类。 00:13:37 那具体的去回溯来看啊，开盘异动其实它用于判断当日走势的这个效果，通常是呃就呃用于判断这种次日延续的效果相对来说会更强一点啊。具体来说呢，就是其实触发开盘类的这种异动主要是在4月15号21号，然后5月6号、6月5号以及这个6月30号，那么通常都是表现为开盘之后价格向着这个单一方向，那么出现一个呃连续的推进。那呃我们这个就对比当天的行情和后天的行情，可以看到就是这样的一个情绪能不能够延续到次日， 00:14:18 其实关键在于当天有没有就是比较快速地出现一个呃，这个成交，呃，就是这个反向的力量，呃，把这种就是脉冲式波动的。呃这样一个价格变动，那么比如说价呃这种脉冲式的上涨，那么重新的给打下来，如果说出现了这个比较强的反向的力量，那这种情况下的话，次日行情可能并很难出现延续。但如果说就是日内我们都没有看到什么反向力量。那这种时候啊这个就当时的这种脉冲式的资金或者说偏量化资金，它的呃这个博弈的这种呃就是动能是比较强的，或者说没有一些很呃很强的反向力量的话，那么是能够支撑次日还 是延续这个行情的。 00:15:06 而与之相对应的就是如果盘中的异动或者说尾盘的异动啊，一方面这两个本身也不算是呃尾盘的异动比较少，然后盘中的异动虽然多一点，但是其实也很难呃作为这个对于次日行情的一个判断。也就是说整体来看这种异动的发生，其实它对于次日的提示是相对有限的， 00:15:28我们觉得可能它的这个真正的意义，我们需要放到一个更长一点的这个维度上去看。 00:15:36 所以说接下来就进入我们今天要讨论的第二个话题。 00:15:39 也就是说从国债期货本身的一个持仓和它这个出现移动之后的，呃这个10个交易日以内的这样一个行情，就是价格的涨