国泰海通固收每周观察从固收微观机构行为考量权益回调对债市的影响拆解

00:00:03 大家好，欢迎参加国泰海通固收，每周观察从固收加微观机构行为考量权益回调对债市的影响拆解。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:00:31 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:00:56 各位投资的朋友大家晚上好，我是国泰海通的唐圆梦。呃，上一周呢，其实权益市场出现了一定的回调啊，然后我们今天就是基于这个回调对债券市场的影响啊，分别大概跟各位投资者汇报一下对于利率啊，包括转债的影响是什么样的。另外当然还有一些信用的内容要给各位老师做一个汇报啊。呃，我这儿先开始啊。 00:01:18 嗯，首先我们这边对于权益对债券的影响，我们的看法其实主要是三大块啊。第一块就是说你这个权益的一个回调能够使得债券中枢利率往下走，这个是比较难的。啊，特别是从经济的这个角度上去推演的话，说因为权益相对弱一点，那么债券就会有一个很好的一个机会，其实其实是比较难的，这是第一点。 00:01:41 第二点呢，如果说一定要说权益的一个波动对债券市场有一个什么样的影响，还是要从微观交易结构或者说机构行为的角度上去考量啊。我们觉得主要是两点吧，一点就是说如果从固收加基金这边来考量的话，很有可能对债券市场它不见得是一个完全的好消息，它更多的是对短债和资金是比较利好的。但是对于长债和超长债，甚至有可能出现一定的扰动 啊，这是一部分。另外一块就是说这个嗯，从中长期配置特别像保险的一个配置力量来考量，我们觉得对于下半年保险配债还是有一定的促进作用的，还是有一定的促进作用。 00:02:16 我们这边主要是这么三件最关键的事啊，那我分开解释一下，首先第一点就是为什么我们觉得你权益的好和坏，其实现在对债券市场整体来说还是相对来说还有点脱敏啊，或者说是权益和债券甚至现在出现了一个同步的。这么一个。嗯。同步的动的这么一个一个动向，嗯，因为主要原因是这样的呀，就是说嗯。 00:02:46 其实首先从科技前一段时间的权益市场走强， 00:02:50 其实很大程度上一个科技先行的一个状态啊。 00:02:53 你科技先行的一个状态，其实我们之前跟各位投资者也汇报过很多次，就是科技相对偏强的话，其实它对于缓解债券市场现在利率偏低的一个核心问题啊，就是这个债券发行不足，影响是比较小的，影响甚至可以说是非常非常小的。就是说科技行业这边其实对，不管是债券的融资，还是说这种贷款的融资其实。关系都不是特别大，所以说之前我们也讲过这个问题啊，就是说债券市场这边面临的是一个经济上的无融资，或者说无信贷需求的一个增长，面临的这个东西，所以说你前期的时候你科技涨，你债券市场就没有受到一个。 00:03:31 经济。偏强或者说权益偏强的一个压力，债券市场那个时候也不弱，而且从某种意义上说啊，大家也都知道一个问题，就是你科技越强啊，说白了就是国家接下来出大政策的概率就越小，其实债券市场其实越安全的。而且另外一方面就是你科技越强的话，有一部分的钱往这个固收家这边走，你固收家。基金你还是得。去配一部分债，所以说。你回到现在来说哈，反过来你科技现在相对偏弱了，你前期债券市场就没有被压制啊对吧，你现在科技相对偏弱了之后，你债券市场就会走强，这个逻辑你就你就翻不过来呀对吧，这是一点。 00:04:10 另外还有一个问题啊，就最近的话可能有一些呃偏红利类的，比如像银行啊那些比较稳健，但是大家也都知道是怎么一回事儿啊，就是一方面是可能有一个风格切换的问题，而不是说。嗯。这个经济数据变化有多大，另外一方面可能还是有一些这种所谓的国家队接盘的问题，所以这都是资本市场内部的一个变化，而不是说经济上的一个扩散或者说是一个啊，不管是你是一个扩散还是一个缩圈啊都不是。 00:04:36 所以说回过头来说，我们现在觉得就是你现在债券市场因为权益相对弱一点，然后你这边有一个中枢的下移就比较困难，所以我们不建议说对时代做一个特别强的一个下行定价了，这是第一点啊，这是第一点，第二点还有一个问题啊。嗯，就是这个。 00:04:56 第二点还有一个问题就是这个如果从微观结构的角度上来说，或者说机构行为结构上结构上来说，它可以分别要讲两个事情啊，就是第二点和第三点。 00:05:05 首先首先一点呢，就是说如果是从这个固收加基金，不管你是固收加基金本身还是固收加基金的上游。现在目前来看，你说权益相对来说科技补跌了一点之后，现在如果说负债端没有问题啊，他现在要去剁这个科技股，其实目前来看几乎就是不可能的。几乎就是不可能的，因为你除非是前期减仓了，那现在如果说有一波反弹他吃不到，对他们来说是非常难受的，非常难受，所以说现在目前来说，你是要去做科技股，然后配债，甚至去配长债和超长债去转换方向，几乎就是不可能出现的事情。 00:05:35 但是另外有一个方面也要需要注意啊，就是因为现在确实科技股这边导致估值加基金这边也跌了很多，特别是有一些保险，他可能买的这个28产品买的比较多的。那么这么一乘的话有可能会出现一个问题，就是它的一个它的一个比例乘以这个，它持有的比例乘以这次回撤的比例，有可能已经打破了他季度的止损线了，那这种情况下的话。那么这个时候可能就会导致啊年金或者保险去剁这个。固收加基金，那么在这种情况下，固收加基金就不得不去剁科技， 00:06:05 但是这个时候却出现一个问题，就是说剁它，其实剁它应该是，如果说它的股票的仓位没 有打满。就是没有到20%或者10%，就是百分之十几，那这种情况下股市加基金做的一定是债券，所以而且做的很有可能是什么债呢？就是五年左右的那些，呃有一定就是有一定流动性。的一些这种二勇啊这一类的。这个东西可能会被剁掉啊，这是一部分， 00:06:31 另外还有一块呢，就是说，如果说他已经是到达了那个他的股票持有仓，股票持有仓位已经比较高了，那么这种情况下，那就是股票和债券一起做。股票债券一起做，他做的其实很大程度上也是这些，要么是票息相对高一点的，要么就是久期比较短的。久期比较短的这个时候其实会导致一个事儿，就是整个的债券。可能都会被特别是偏有一些带信用的可能都会被卖出， 00:06:56 但是这个里面有稍微有一点点不太一样的地方在哪儿呢？就是我们看到的首先第一点就是说，如果说保险和年金去剁掉了这个。固收加基金的话，那么他回过头来，他应该还会再去买一些资产。他这种资产只有两种特征，一个特征就是带货币的啊，纯甚至纯粹是怕胀啊，啊，我就什么都不买。另外一个可能性，我要买的话，我可能买的也是流动性比较好，久期不太长的，随时准备重新进入，或者说我要现在要防止波动了，没有必要，我现在剁掉了这个固收加基金，我去买30年怎么可能呢？ 00:07:26 所以回过头来说，我们觉得就从固收加基金本身这边来看的话，很有可能它的资金流向是短债这边有进有出啊，就有些资金跑了，有些资金进来。整体上来说可能会对甚至会对这种资金趴账啊。包括像这种呃银行的同业存款啊啊就是就是固收加基金放在银行的，就固收加基金或者这个呃包括像理财啊，包括像有一些这个保险啊这些它托管在银行的这个非银同业存款，可能还相对来说是有一个提振。但是另外一方面就是以长债和超长债，包括一部分信用债这边它就是一个有进有出无进啊，就钱走了，但不会有新的钱进来， 00:08:01 所以我们整体上感觉就从固收加基金这边本身来看的话。它对于短端和资金应该是相对偏利好，但是呢，呃，对于长端和超长端来说，至少是一个中性相对偏弱的状态，它有可能。本来他们固票加基金没有持有太多，30年能做的也不多，但是不会有进来的钱啊，我们觉得不太会有新进来的钱。 00:08:21 但是当然另外还有一点我需要也请大家注意一下，就是说在目前来看，从理财来看的话呢，他们买固收加基金现在是没有停止的。就现在其实有点越跌越买的感觉啊，越跌越买的感觉， 00:08:32 我们估计有可能出现有一个有可能的一个情况是，有一部分钱从基金里面出来了，然后回到理财，就是居民的有一部分钱从基金里面出来，回到理财，理财又再去买。可能有这么一套作用，所以说这个东西其实对于短债来说还是一个有利啊，因为如果理财自己在市场上面，他一边申购基金一边买债，他们也不太会去买长债。而且另外一方面，有钱来了之后，理财也会有更多的钱去趴账啊，这一点也会导致资金相对比较舒服。这个是短端的一个固收加基金的情况。 00:09:00 最后还有一点就是关于这个。嗯。保险这边的一个情况， 00:09:04 其实今年以来的保险都面临着一个问题啊，就是说其实他们没有那么多精力去跟着市场做这种长，超长债的里面的30年国债的。包括30年国债，因为。其实他们很多精力还是放在这个权益或者说28产品上面。 00:09:20 那么到现在的话，其实半年度以后，各家保险包括年金这些其实都面临着一个问题，就是说接下来可能是要有一个止盈点了。因为其实可能半年度他们整个的这么一个收益也挺好，其实我们可以接下来看到就是呃，也不是接下来有一部分人现在就已经看到了有一些保险，它的这个半年度的资管收益其实非常好的，非常非常好的。那么其实全年的任务完成七七八八之后， 00:09:46 可能接下来就会逐渐在下半年会趋于保守啊，就是说可能会把更多的精力重新投到这个债券这边来，但是投过来的话，我们觉得首先首当其冲的买的还是地方债啊。其次才会去考虑30年，那么现在这种情况，我们觉得会使得整个市场上面相对来说。保险做这种切换会更加坚决一些，因为我不见得说接下来这个科技股就会一直跌啊，但是如果科技股它往 上走，然后维持高波动。那。 00:10:15 后续的话，保险做这些28产品啊，或者说是啊直接投一些股票啊，相对来说后面就会相对偏保守一点。偏保守一点，特别是28产品这边做债的哈，做股的可能相对来说他们不太会去改变，做债的这边可能会相对来说偏保守一点。这一点其实比较有利于首先首当其冲是有利于地方债的需求的，那接下来正好又是地方债的高峰，因为从下一周开始地方债就开始增发量非常大，前两周其实每周只有1000多个亿，从下一周开始4000亿。对吧，那么接下来的话，我们觉得这个东西有助于去缓解地方债的发行冲击啊。 00:10:44 这一点的话，其实我们觉得接下来可能整体上的30年，或者说整体上超长债供需应该是比较良性的，比较良性的。但是30年本身啊，30年国债本身它的行情，我们觉得还是要等待一个供需关系的一个更加的良性化一些，就是你发行还得少，现在我们只能说是它的需求相对是稳定的。但是它的发行量还是很大的，我刚才说了，就是7月份发行量很大，8月份发行量更大。对吧，那么接下来我们觉得比较好的一个机会可能还是在8月中下旬，还是在8月中下旬， 00:11:13 所以总结一下来起来就三点啊，第一点就是我们觉得不太能够去定价这个中枢的上移或者下移，我觉得影响不大。其实第二个如果从短期来看，主要是看固收加的一个影响啊。固收加基金的资金进出目前看起来的话，是比较有利于短端和资金的。就资金资金或者说货币产品这个还可以，但是对于长端来说，我觉得至少是一个就是配置它的这个钱啊，应该是一个有出无进的，没这么多。而且有可能会有扰动啊， 00:11:40 那么如果从中期来看的话呢，目前至少是这种情况，会导致保险对于下半年的这种保险固收这边啊，对于28产品的配置可能相对偏谨慎一点。可能有更多的精力来配置一些地方债，可能首当其冲会缓解这个接下来7月不到8月的地方债的配置冲击。那能不能把30年国债也给拉起来，我可能要等到8月份再看。 00:12:03 啊，我们这边的大概的一个观点是这样，供各位投资者参考。各位老师晚上好，国泰海通 固收的