银行业本周聚焦：债市回调对银行业绩影响几何？

一、模拟债市利率波动对上市银行业绩增速的影响机制 2025年初以来，债市行情整体震荡偏弱，尤其进入2月以来，长端利率波动上行，2月初至今10年期国债YTM累计升幅17bps。而银行金融投资主要配置债券，债市回调或对银行当期业绩增速造成一定影响，具体可归纳如下： 债市利率波动，主要透过银行表内的FV-TPL类金融资产的公允价值（即净值）变动影响当期损益表。AC类金融资产以摊余成本计量，债市利率波动不影响其净值。而FV-OCI类金融资产虽以公允价值计量，但其净值变动以税后净额计入权益，因此也不会影响当期损益表，而若FV-OCI类资产止盈出售，浮盈将计入投资净收益，相关金额则无法预测。 具体到影响机制，债市回调对各家银行业绩增速的影响或有所不同，其差异或主要源自以下两点： 1、盈利角度，银行公允价值变动损益占当期利润的比例越高，债市利率波动时，其FV-TPL资产净值变化对业绩影响或越大。结合23A、24H1、24Q1-Q3三个区间数据，国有行、股份行公允价值变动损益占当期归母利润比值普遍较低（如五大行占比均不到5%），而部分城农商行该比值高于20%，其业绩表现或受债市利率波动影响较大。 2、规模角度，银行FV-TPL资产余额占其总资产比例越高，其业绩对债市利率波动敏感度或越大。以24Q3末时点数观察，大行资产中FV-TPL类投资比重普遍较低，五大行、招行、民生银行占比均不到5%，其他大行占比也基本维持在10%以下。而城农商行内部差异较大，部分中小行资产中FV-TPL类投资比重较高，债市利率波动对其业绩影响或较大。 具体到对业绩增速影响的量化呈现，我们以10年期国债YTM等同于“债市利率”概念，测算得债市利率提升10bps时上市银行2025E营业收入、归母利润平均增速将分别下降0.4pc、1.1pc。具体到银行个体，我们观察到公允价值变动损益占利润比重、FV-TPL资产占总资产比重均较高的上市银行，在债市利率提升时业绩增速降幅更大。但需注意的是，本文对业绩增速的影响以24Q3末FV-TPL余额的时点数进行测算，而上市银行或在此之后进行调仓实现了一部分投资收益，因此本测算结果中对银行业绩的实际影响或小于此。 向前看，债市利率上行虽或对银行业绩产生一定负面影响，但银行也可由此调整资产摆布，如适当扩展配置盘如AC类金融资产的规模，从而增加债券票息收入，加大对资产端收益率的支撑力度。 注1：由于上市银行FV-TPL资产投向国债及债券基金平均比例较高，考虑其免税效应，则在计算对利润增速影响时暂不考虑所得税的影响； 注2：FV-TPL投资中并非所有资产都在债市利率波动时影响公允价值变动损益，如货币基金，因此本文对业绩增速影响的测算结果或偏大； 注3：本文在测算时仅考虑公允价值变动损益受债市利率变动而对收入、利润增速产生的影响，与银行实际业绩增速变化或存在一定差异。 二、板块观点 展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。（详见《2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》） 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额17011.18亿元，环比上周减少2907.7亿元。 2）两融：余额1.92万亿元，较上周增加0.18%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额208.56亿，环比上周减少219.02亿。3月以来共计发行208.56亿，同比减少1287.48亿。其中股票型70.21亿，同比减少176.55亿；混合型44.45亿，同比减少43.32亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为9033.60亿元，环比上周增加1828.60亿元；当前同业存单余额20.41万亿元，相比2月末增加3025.30亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.05%，环比上周减少1bp；3月发行利率为2.05%，较2月增加15bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.24%，环比上周提升11bps，3月平均利率为1.24%，环比2月提升9bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.40%，环比上周提升11bp，3月平均利率为1.40%，环比2月提升9bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.73%，环比上周减少1bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债129.80亿元，环比上周减少1786.76亿元，年初以来累计发行6097.65亿元。 5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债1344.64亿元，平均利率2.02%，全年累计发行10887.04亿元。 风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：假设债市利率提升10bps对上市银行业绩增速的影响 1.2主要新闻 【新华社】 1）国务院总理李强在政府工作报告中提出，2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，财政支出强度明显加大。 2）央行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上指出，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。 3）财政部部长蓝佛安在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，加大财政与金融政策联动力度，实施两项贷款贴息政策。一项是对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息，减轻当期支出压力。另一项是对餐饮住宿、健康、养老、家政等与老百姓生活密切相关的领域，对经营主体贷款分类给予贴息，降低融资成本，增加更多优质服务供给。 1.3主要公告 银行： 【重庆银行】由于渝富控股（股东渝富资本控股股东）增资机电控股并与其发生股权划转，渝富资本及其关联方持有公司股比由15.49%增至15.52%。 【西安银行】陕西监管局已核准魏海燕担任公司董事会秘书的任职资格。 【农业银行】国家金融监管总局核准孟范君担任公司副行长的任职资格。 【兰州银行】董事会聘任聘任刘敏为公司行长，聘任李涛、韩佳峻、盛柏涵为公司副行长。 【浦发银行】 1）上海国资经营公司于2024年12月19日至2025年3月4日间以集中竞价方式增持公司普通股9400万股（占总股本的0.32%），增持后股东上海国际集团及其一致行动人合计持股比例提升至29.99%。 2）国家金融监管总局核准张健担任公司董事会秘书的任职资格。 非银： 【国联民生】公司以竞价发行方式发行股份购买资产并募集配套资金，发行数量2.09亿股，募集资金20亿元。 【华林证券】控股股东立业集团将所持6200万股公司股份（占总股本比例2.30%）进行质押；此次质押后，立业集团累计质押公司股份7.44亿股，占总股本比例27.56%。 【长城证券】2025年第四期短期融资券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.06%，期限163天。 【中国银河】2025年第四期短期融资券发行完毕，发行规模20亿元，票面利率2.08%，期限92天。 【国金证券】2025年度第一期面向专业投资者公开发行公司债券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.14%，期限3年。 【广发证券】2025年第三期短期融资券发行完毕，发行规模30亿元，票面利率2.02%，期限187天。 【华西证券】2025年第一期短期融资券发行完毕，发行规模10亿元，票面利率2.05%，期限280天。 【中国人保】因工作调动原因，李祝用辞去公司执行董事、副总裁等职务。 附：周度数据跟踪 图表2：各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表3：本周金融板块表现（%） 图表4：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表5：银行票据转贴价格走势 图表6：资金市场利率近期趋势 图表7：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表8：股票日均成交金额和两融余额 图表9：股权融资和债券融资规模（亿元，截止2025/3/7） 图表10：银行转债距离强制转股价空间（元，截止2025/3/7） 图表11：各类银行同业存单发行情况（截止2025/3/7） 图表12：非货币基金发行情况（亿份，截止2025/3/7） 图表13：股票型和混合型基金发行情况（亿份，截止2025/3/7） 图表14：银行板块部分个股估值情况（2025/3/7） 图表15：券商板块及部分个股估值情况（2025/3/7） 图表16：保险股P/EV估值情况（2025/3/7） 风险提示 1、房地产、资本市场政策推进不及预期； 2、消费复苏不及预期； 3、银行资产质量恶化。