银行业本周聚焦：包商银行二级债减计在市场预期内，信用债违约对金融版块影响有限

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年11月15日 银行 本周聚焦—包商银行二级债减计在市场预期内，信用债违约对金融版块影响有限 1、包商银行二级债减记在市场预期内，中小行二级债或持续“信用分层”。2019年包商银行托管后，二级债减计条件即已触发，因此本次二级债全额减计属正常程序，且已在市场的预期之内。近几年，二级债已有一定的“信用分层”现象，主要体现在：1）量: 2020年wind统计下全行业的二级债发行规模达到了5595亿，其中国有大行+股份行4835亿（占比86.4%）相比2019年增加235亿，其余中小行仅760亿（占比13.6%），相比2019年减少594亿，过去几年中小行占比也呈整体下降的趋势（最高2016年达为56%）；2）价：2020年股份行、城商行、农商行相比国有大行的利差分别扩大0.02pc、0.13pc、0.20pc。 需要注意的是，我国银行业法人金融机数量超过4500个，各家银行的实际经营能力差异较大。市场将更加聚焦对于银行的经营能力、资产质量、信用风险，经营稳健的优质银行在当前环境下资本补充方面不仅不会受到影响，相比同业的优势或可以进一步获取“溢价”。 2、信用债违约对金融板块影响如何？近期华晨和永煤两个AAA级国企违约事件发生，引起信用债市场大幅波动，折价券数量的增加也持续增加，市场或对金融板块持券风险有一定担忧，从我们梳理的情况来看： 1）银行信用债持有比例较低。2020H上市银行整体信用债持券占总资产比重仅2.2%，风险敞口较小。其中体量较大的国有大行、招商银行、中信银行、浦发银行信用债占比均不到2%，其余中小行信用债占比4.6%。各家银行经营风格或存在差异，但大多数银行（尤其是上市银行、资产质量长期稳定较优的银行）一般经营较为稳健，持有信用债信用等级相对较高，且一般银行对企业发放贷款的同时持有其信用债，按照贷款同样的标准进行审批，风控流程较为严格。 2）券商信用债投资比例略高于银行，但整体占比仍较低，需关注各家券商具体情况。2020H上市券商整体信用债持券占总资产比重仅不到4.5%（由于交易型金融资产债券分类未披露，实际比例可能更高），略高于银行，整体风险相对可控。各家券商分化较大，其中南京证券、东兴证券信用债投资占总资产比例超过15%。而国金证券、海通证券和华泰证券信用债比例仅不到1%。但值得注意的是，由于券商内部可能有自营和投行的联动，自营可能会存在一些“包销”情况而被动持有一些信用债，因此需密切跟踪各家券商具体情况。 3）险企配置较高比例信用债，但整体评级较高，后期持续关注风险情况：上市险企在资产配置中对信用债配置占比相对较高，总债券配置大约占总投资资产的40%左右，其中信用债占比大约为15-18%，平安信用债占比较上市同业更低，不超过总投资资产的7%，以政府债和金融债为主。但整体看各家的信用债评级相对均较高，后期信用债暴雷对上市险企的影响仍需保持关注。 11月13日永煤控股已发布公告将兑付利息3238.52万元支付完毕，债券本金也正在筹措中，预计最终能稳妥处置。而对金融板块而言，若因单个信用债事件导致股价调整，或为较好的买入机会。 3、险资财务性股权投资行业限制取消，长期利好投资收益提升。近日，中国银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消险资开展开展财务性股权投资行业限制。 险资股权投资不断放开，当前政策是对7月国常会要求的具体落地：险资股权投资历史梳理看，自2010年放开险资股权投资以后，2012年对股权投资门槛降低且比例放宽，并允许境外股权投资，但行业持续受到限制，仅能投资保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等行业。今年7月国常会明确取消险资财务性股权投资行业限制，当前政策是对国常会要求的具体落地。 险企投资企业股权规模超2万亿元，文件主要取消险资财务性股权投资行业限制，并采取“负面清单+正面引导”机制：截至2020Q3，险资通过股权直接投资、股权投资计划和股权投资基金等方式，投资企业股权规模超2万亿元，占险资运用余额的10%。此次文件明确允许保险机构自主选择投资行业范围，扩大保险资金股权投资选择面，并建立财务性股权投资负面清单，禁止保险资金投资存在十类情形的企业，同时鼓励保险资金开展市场化、法治化债转股项目，同时加强风险控制、强化监督管理。 长期利好保险资金投资收益提升，提供直接融资支持：股权投资具备长期性、抗经济周期强等特征，与传统保险资产的相关性弱，而和险资长久期、追求长期收益的特点相一致。2018年中以来，险资投资端进入新一轮宽松周期，监管持续出台政策扩展险资投资渠道、简化程序、鼓励投资。此次政策有助于保险公司长周期提升收益率水平，提升险资服务实体经济能力，同时提升社会直接融资占比，加大实体经济特别是中小企业和科技企业的股权融资支持，切实降低实体经济企业成本，推动经济体系优化升级。 其他关注点（详见正文）：1）企业中长期持续走强+政府债高增，10月社融存量增速环比提升0.2pc；2）银保监会公布20Q3经营数据，净息差整体企稳，利润增速降幅收窄。 风险提示：疫情逐步蔓延宏观经济下行；资本市场改革不及预期；货币政策转向。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 相关研究 1、《银行：《中国金融稳定报告》有哪些要点？》2020-11-08 2、《银行：本周聚焦-9月零售资产质量持续改善，《央行法》修订与时俱进》2020-10-25 3、《银行：本周聚焦—修订商业银行法，与时俱进》2020-10-18 -32%-16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-11银行沪深300 2020年11月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 本周聚焦： ..................................................................................................................................................... 3 1.1 包商银行二级债全额减记，中小银行二级债或继续“信用分层” .................................................................. 3 1.2 近期信用债市场违约对金融板块影响如何？ ............................................................................................ 4 1.3 险资财务性股权投资行业限制取消，长期利好投资收益提升 .................................................................... 7 1.4 银行业2020Q3经营情况：净息差企稳，利润降幅收窄 ........................................................................... 9 1.4 企业中长期持续走强+政府债高增，10月社融存量增速环比提升0.2pc ..................................................... 10 1.5 子行业观点 .......................................................................................................................................... 12 1.6 本周主要公告 ....................................................................................................................................... 13 附：周度数据跟踪 ................................................................................................................................................. 15 风险提示： ........................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1：2020H上市银行投资资产结构 .................................................................................................................... 5 图表2：2020H上市券商信用债规模占总资产比例 ................................................................................................... 6 图表3：2020H上市险企资产配置结构情况 ............................................................................................................. 7 图表4：《中国银保监会关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》核心内容 ....................................................... 8 图表5：20Q3银行业主要经营指标 ......................................................................................................................... 9 图表6：银行业净利润累计增速情况 ........................................................................................................................ 9 图表7：2020Q3分类别银行经营数据情况 .............................................................................................................. 10 图表8：10月社融增速持续提升 ............................................................................................................................ 10 图表9：10月社会融资规模增量对比及拆分（亿元） ...