国金证券 国金固收 债市早知道 第155期

报告指出传统久期指标在2024年6月后失效，提出修正思路包括调整市场供给、剔除波动率影响，并构建三因子模型计算拥挤度。当前修正后久期仍处中高位，偏拥挤，可能在四季度扰动债市。近期行情是跨年行情的提前演绎，若进入跨年阶段，久期拥挤问题可能暴露。

报告分析债市需关注久期指标修正后的拥挤度，当前市场供给因素导致久期增加，交易拥挤度回升，机构行为拥挤度虽小幅下降但基金久期仍处高位。利多指标支撑中期表现，但短期交易结构脆弱性上升，需警惕情绪扰动。

报告重点分析了久期指标的失效与修正，包括市场供给、波动率影响及三因子拥挤度模型。同时关注交易拥挤度、机构久期行为及基本面高频指标，指出当前久期偏长可能在四季度加速暴露市场风险。

报告认为近期行情是跨年行情的提前演绎，交易拥挤度达70分位偏过热阈值，机构行为拥挤度小幅下降但基金久期仍处最高分位，边际加久期速度放缓。利多指标支撑中期，但短期交易结构脆弱性上升。

报告提示久期偏长可能在四季度加速暴露市场风险，短期交易结构脆弱需警惕情绪扰动，跨年阶段久期拥挤问题的实际表现值得关注。当前久期仍处70%-80%分位数中高位，偏拥挤状态可能扰动债市。