国金证券 国金固收 债市早知道 第94期

00:00:32 或受邀客户仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:07 嗯，各位投资者大家早上好，欢迎大家参加我们的债市早知道的晨会。我是国金固收分析师赵心如。嗯，今天由我和同事魏雪来给大家汇报。嗯，我来给大家更新一下，呃，本周的基本面边际变化情况。 00:01:23 首先，生产端来看，本周电厂日耗继续季节性回升，6大发电集团平均日耗为87.5万吨，较上周上升5.6个百分点。南方8省电厂日耗较上周上升6.4个百分点。当前处于迎风度夏的前半程，大范围持续性高温预期增强，有望成为耗煤需求的主要支撑。除了电厂用煤，煤炭市场的另一条重要消耗渠道，也就是化工、建材、冶金等非电行业举步维艰。受传统行业景气度影响，水泥、钢铁等建材行业的开工率并不饱和。非电终端企业除了化工行业之外并并无亮点，煤耗主要依靠高温带动。 00:02:04 行业开工情况来看，本周我们跟踪的其他行业开工整体继续回落。钢厂高炉开工本周下滑幅度进一步加大，全国高炉开工率较上周回落1.1个百分点，产能利用率较上周回落0.8个百分点，房山地区下行幅度扩大到3.1个百分点。嗯，近期钢材现货价格松动，与钢厂与钢厂检修力度形成相辅相成的联动关系。但其成交偏弱带动钢价松动，利润压缩倒逼钢厂主动加大检修减产力度，而持续的供给收缩又适度缓解价格下行压力，约束钢价深深度松动。 00:02:41 轮胎行业开工本周走势分化。汽车全钢胎开工在检修结束之后，较上周回升呃2.1个百分 点，而半钢胎个别规模企业仍存检修安排。开工率较上周继续回落2.0个百分点。 00:02:58纺织行业下游开工继续走弱，织机开工较上周回落0.5个百分点至52.3。 00:03:05 需求端楼市继续延续修复趋势，本周30城销量同比再度回正。7月1号到21号，三是大中城市商品房日均销售面积为19万方，较6月同期下降20.4%，同比增长1.1个百分点。分城市来看，修复支撑主要来源于高能级城市，一线城新一线新房成交量同比回升近19个百分点。具体来看的话，上海、深圳、杭州、苏州、大连等城市的新房销量同比均较去年有明显的回升，而二三线楼市的整体成交同比仍然为负。 00:03:43 工业品需求方面，嗯，本周钢价嗯，本钢价继续低位震荡，除螺纹价格比较坚挺之外，嗯，高线热轧冷轧均较上周分别有一个百分点以内的跌幅。 00:03:56嗯， 00:03:56 供给端来看的话，7月上上旬钢厂仍然维持高位生产，月中起。高炉开工率、日均铁水产量开始小幅下行，供给端边际持续收缩，高位供给压力逐步缓释，为钢价提供底部支撑。但整体产能基数仍然偏高，完全去压力还需要一段时间。嗯，市场也进入供需品种生产调整阶段，行业呈现明显的结构性错配与分化。传统的建筑钢材受高温梅雨淡季冲击，嗯终端施工停滞，刚需持续走弱，钢厂也主动减产空量。而制造业用钢仍然需求仍然有一定的韧性，供给端主动适配需求结构调整。在这种这一供需强度下，钢价主要呈现一个弱势震荡区间反复的特特征。 00:04:46 水泥市场来看，本周水泥价格继续弱势下跌，全国水泥价格指数较上周下跌0.5个百分点。嗯，其中华东和长江地区水泥价格，分别下跌0.5个百分点和下跌1.4个百分点。 00:05:01 嗯，分区域来看，中南地区水泥市场推涨意愿强烈。但受需求疲软、高温以及台风影响， 涨价落实有限。两广地区因供应供应紧张和减产检修，涨价潜力相对较高，但仍需观察实际落地情况。 00:05:18 湖南、湖北受天气影响发货量低，价格难以有效上行，河南市场则陷入推涨回落的反复循环，市场博弈明显。整整体来看，3季度水泥行业错峰生产对价格的托底效应边际走弱。 00:05:35 玻璃市场方面，本周玻璃期货价格再创10年新低，价格大幅下跌百五点三个百分点至900元每吨左右。近期受地产军工端持续走弱影响，叠加部分地区连续降雨带来的户外施工渐缓，嗯下游门窗幕墙企业拿货意愿相对偏低，嗯部分加工厂排单周期持续走弱，更极端来看玻璃容量继续下降。玻璃市场供需双弱，但由于整体库存仍然处于历史高位，对价格构成较大的压力。 00:06:09 外需方面，本周随着运力持续释放，上海出口集装箱运价指数连续第二周走低。四大主要远洋航线中，除美东航线运价上涨之外，其余三大远洋航线运价持续回落，其中美西线跌幅最大，主要是由于此前撤离波斯湾的部分运力重新回归市场，市场仓位紧张局面明显缓解。同时，加班船集中投放导致运力供给进一步增加，美西南线舱位利用率下降，订舱需求不及预期。美东航线运价表现相对坚挺，主要基于巴拿马运河通航条件趋紧。对应价嗯形成支撑。 00:06:51 美国临时关税将于7月24号到期，后续新一轮关税措施是否接续实施，以及最终的税率和适用范围仍存在不确定性。关税政策政策走向将直接影响美国进口商下半年的备货节奏，并成为决定跨太平洋航线货量及运价走势的重要变量。 00:07:12 嗯，最后看看价格方面的情况。本周猪肉价格结束7月以来的连续涨势，转向回落，猪肉平均批发价较上周下较上周下跌0.5个百分点，降至16元每公斤。 00:07:26 中上旬集团猪企以及最后面猪场追涨意愿偏意愿偏强，生猪出栏节奏偏慢。进入中旬生猪价格转弱后，部分部分头部头部猪企仍有吸售拉涨意愿，出栏缓慢，但受生猪育肥持续亏 损，受后面猪场疫病风险疫病风险加大的影响，极端出猪企拉涨不及预期。嗯，需求端由于标肥价差松动，肥猪价格转弱。嗯，市场2育意愿不足，2育节流标猪转差，加上猪肉消费处于季节性淡季，猪肉走货不佳，下游市场白条购销冷清，供强削弱之下，猪价重心再次下移。 00:08:08 嗯，另外一个值得关注的是油价的情况。本周受地缘冲突激化影响，油价持续走高。嗯，布伦特原油价格较上周继续上涨11.9个百分点，重回90美元上方。尽管过去一个月中东产油国陆续重启停产油井，推进产能恢复，但上周地缘冲突骤然激化，霍尔木兹海峡几乎完全断航，油轮集体撤离波斯湾的趋势戛然而止。受此冲击，布油价格一度回升至每桶90美元以上。当前全油全球原油市场抵御供给冲击的缓冲空间已大幅萎缩，美国战略石油储备降至1983年以来的最低水平，此前压制涨价的各类缓冲资源如今存量严重不足。 00:08:53 如果冲突持续，油价上行，油价上行空间可能可能会被进一步打开。 00:09:00 嗯，最后回顾一下本期基本面变化的主要特征。供给方面，本周生产端行业开工率走势延续弱势，钢厂回开工回落幅度加大，轮胎纺织行业也以回落为主。需求方面，楼市成交总量延续修复趋势，30成销量同比本周再次回正，其中一线城市一线城市仍然是主要支撑。建材需求延续淡季特征，外需继续回落，那么接下来美国临时关税政政策到期之后的政策走向是主要关注点。价格方面，猪价结束此前上涨趋势，涨价回落，但原油市场再起波澜，油价重新回到90美元上方，可能会带来二次通胀风险。 00:09:43 嗯，以上就是我今天汇报的全部内容，欢迎有兴趣的投资者联系我们做进一步交流。 00:09:49接下来有请我们同事魏雪为大家做一个近期市场交易情绪的跟踪。 00:09:56 嗯，各位投资者大家早上好，我今天给大家简要汇报一下我们这个微观情绪指标的一个具体情况。 00:10:03 嗯，那么首先总体来看的话，我们跟踪的这20个微观情绪指标呢啊，位于上周位于过热区间的指标数量占比是小幅上升的啊，位于中性区间的指标数量占比略有下降啊，位于偏稳区间的指标数量占比也是小幅上升。啊，那么其中这些。指标所属区间发生变化的包括呃30年比10年相对换手率啊，还有T比T有多空比以及配置盘力度还有商品比价这几个指标呢，全部都由中性区间上升到了过热的区间。嗯，其次是1年比10年的国债换手率的话是由中性区间降到了偏冷的区间。最后是全市场换手率的话，是由过热区间降到了中性的区间。 00:10:50 那我们具体来看每一类指标里面各个指标的走势的话，首先是交易情绪类指标啊，那么本周呃，上周交易情绪类指标里面的维过尔区间的指标数量占比，也是小幅上升的。嗯，其中10年期国债换手率呃降幅相对1年期国债换手率略小，所以一年比10年的国债换手率分位值是大幅回落了52个百分点啊。那么除此之外的话，全市场换手率的回落幅度也相对较大。嗯，不过30年国债换手率在上周是有一个较为明显的上升的，所以在30年比10年的国债换手率啊是上升了18个百分点。 00:11:34 那么除了以上指标之外呢啊，GBT多空比还有机构杠杆分位值也上升了10，呃，分别上升了19，还有12个百分点。啊，那么第二类指标是呃机构行为类指标啊。那么上一期机构行为类指标里面，位于过热区间的指标数量占比是小幅上升到30%。位于中性区间的指标数量占比是降到了50。位于偏冷区间的指标数量占比仍然是零啊那么具体来看的话，首先是基金九期在上一周是小幅下降了0.01~3.0404啊，不过基金分歧度的话是维持了一个小幅上升的趋势，上升了0.01~0.48。 00:12:21 同时基金配超长债的力度的话较上周变动不大，嗯，总体就是略微上升了一点到十点十点四七，嗯，对于过去一年的分位值的话，反而还小幅下降了两个百分点到98%。 00:12:37 嗯，其次是呃配置盘相关的指标，嗯上一周的话中小行和理财净买入现券的规模环比是小幅下降的。呃不过保险的话维持了一个嗯最近几周以来比较大的净买入力度。呃上周保险金买入现券的规模还环比上升了大约200多亿。 00:13:01 所以从单周配置盘力度来看的话。嗯，单周配置盘力度，它是在中小行和理财的这个买入规模环比下降的带动下，小幅回落了0.01个百分点。不过从我们算的四周配置盘的力度均值来看的话，由于前几周呃由于保险买的比较多，所以前几周的这个配置盘力度相对较高。四周均值下来的话，总体是呃，环比上升了0.03个百分点到0.08，过去一年的分位值也大幅上升了23个百分点啊。 00:13:36 还有一个是基金和中小行相对于超长债的买入力度啊，那么嗯本期上一期基金买超长债的力度，嗯买所有超长证券的力度是呃回落到了只有15亿的一个水平。而中小行连续四周净卖出超长现券之后呢，呃本周小规模净买入了50转为小规模净买入58亿。所以基金减，超长基金减中小行的这个超长债买入量，是快速下降到了-42亿的一个水平，对应过去一年的分位值是下降了呃14个百分点到41%。 00:14:19 哦，那么第三类指标是利差类指标。首先信用利差的话，呃呃，首先呃对于市场利差的话，信用利差是小幅走阔了一个BP到43 BP,而农发减国开利差的话是大概持平于两个BP，IRS-3 shabor利差的话是小幅收窄一个BP。呃，到4 BP,三者利差均值总体持平于前期的16个BP，分位只是小幅上升两个百分点到50%，仍然在中性区间啊。政策利差的话，上期政策利差总体依旧是持平于-11 BP,对应的分位值是呃上升了6个百分点到93%。 00:15:06 啊，那么最后一类指标是比价类指标。嗯，上期比价类指标，位于过热区间的指标数量占比是上升到了75%，位于中性区间的指标数量占比是降到了0%的位置，位于偏冷区间的指标数量占比仍然是25%的样子。嗯。 00:15:24 那么具体来看的话，首先是股债比价类指标啊，上期权益市场是有下跌的，但是债券市场在上周总是维持维持一个震荡的，总体维持一个震荡的水平，所以股债比价是下降了2.8个百分点到-18.8啊。过去一年的分位值也是小幅下降了6个百分点。嗯，对于商品比价的话，由于上期商品市场小幅回暖啊，嗯，债券市场是小幅震荡啊，总体维持震荡，所以 对应的商品比价是上升了5点两个百二个百分点，过去一年的分位值也大约上升了10个百分点。呃，不动产比价的话，在上去是持平于-10.4的位置，过去年