国金证券 国金固收 债市早知道 第152期

可转债市场观点总结

近期市场表现与调整

• 9月下旬以来，可转债跟随权益市场连续调整，多次尝试反弹但失败。
• 10月份中证转债跌幅明显大于股指，个券估值和价格出现“双杀”。
• 可转债ETF规模连续净流出，从9月中旬至今下降近10%，近期略有净流入但整体收缩明显。
• 低价转债表现相对坚挺，最大跌幅约2.5%；高价转债受科技股影响较大，最大跌幅超10%。

估值水平与结构分析

• 转债指数年内跌幅超8%，最大回撤达17%，与2022年接近。
• 转债估值整体下挫：价格中位数降至125（年初133），较年内高点145跌幅近15%；百元溢价率降至30%附近（年初45以上），跌幅超15个百分点；隐波水平降至42%（年初近65%）。
• 估值结构分化：
  • 高溢价率（130以上）转债平均溢价率22%，调整超5个百分点但绝对水平仍偏高。
  • 长久期（5年以上）次新券隐波超60%（年初<55%），估值仍偏高位。
  • 低价（80以下）转债纯债溢价率和到期收益率接近年初，偏债类估值低于年初。
  • 临期券（1年内）隐波降至35%（年初45%），弹性较好。

投资策略建议

• 短期适合参与估值超低修复，大级别反弹需边走边看。
• 低价偏债类标的：理科、天23、新能、金奥等，纯债溢价率和YTM达历史低位，可做底仓博弈。
• 偏平衡型标的：价格140左右，溢价率容忍度稍高，关注正股波动率高的小市值科技类（南星、艾维等）及次新债（龙华等）。
• 高价转债需观察科技股走势，绝对价格150以内若权益波动大则弹性可观（天脉、奥普特等）。
• 个券关注：运机（短期业绩触底）、万凯航宇（三季度业绩不错）等。

其他关注点

• 条款风险：近期公告不强赎标的短期影响较小。
• ETF资金流入持续性需观察，当前规模较大反映市场参与意愿。
• 超长普信债行情能否延续，超长二级资本债超额表现能否修复，中长端永续债相对利差是否持续回升。
• 银行永续债因风险权重和会计约束，配置盘参与有限，市场调整时易出现较大跌幅。