国金固收 债市早知道第152期

本期内容为2026年10月21日国金固收债市早知道第152期，面向专业投资机构客户，不构成投资建议。报告主要分析了可转债板块的近期表现、估值情况及操作建议，同时涵盖了信用策略要点和风险关注方向。可转债板块方面，9月下旬随权益调整，10月中证转债跌幅大于估值，ETF规模降至不足580亿。低价转债表现坚挺，高价转债受科技链影响最大跌幅超10%。转债估值方面，年内指数跌幅超8%，最大回撤达17%，转债价格中位数降至125，百元溢价率一度跌至30%附近，转股溢价率年内高点约45。操作建议上，短期超跌有反弹需求，建议参与低价偏债平衡类转债估值修复，避免高价强赎标的。信用策略方面，上周量化信用模拟组合收益回升，主要来自资本利得，超长普信债策略占优。风险关注方面，科技主题行情持续性待观察，高价转债强赎压力较大，银行永续债绝对收益不足。

可转债板块近期呈现分化态势。9月下旬随权益市场调整，中证转债整体跌幅大于估值，ETF规模收缩至不足580亿。低价转债表现相对坚挺，10月最大跌幅约2.5%，而高价转债受科技链影响较大，最大跌幅超10%，成为指数负收益的主要来源。从估值来看，年内转债指数跌幅超8%，最大回撤达17%，接近2022年同期水平。转债价格中位数降至125，较年内高点下降约15%。百元溢价率一度跌至30%附近，转股溢价率年内高点约45，较前期高点下降超15个百分点。隐含波动率降至42%，整体估值仍处于去年底水平，但绝对位置偏高。

报告对信用策略进行了详细分析，指出上周量化信用模拟组合收益回升主要受资本利得驱动。超长普信债策略表现占优，城投超长型组合收益0.46%。二级债策略分化明显，二级债重仓组合收益0.24%。长端二级资本债策略表现好于混合哑铃型。收益来源方面，上周模拟组合票息创2025年以来新低，超八成收益来自资本利得，静态票息支撑有限。近四周城投哑铃型组合累计超额收益26.5bp，券商债久期及城投久期策略累计超额收益3bp。边际变化显示，永续债久期策略超额表现弱于近似期限二级债，4年、5年期永续债利差分别处于过去1年53%、37%分位数。超长端策略出现分歧，城投、产业超长型组合超额收益分别为17bp、15.3bp，而二级超长型组合超额收益为-1.7bp，相对优势减弱。

当前市场整体呈现震荡调整态势。可转债板块方面，整体估值仍处于去年底水平，但绝对位置偏高，高价转债仍显贵，而低价偏债类估值相对较低。信用债策略方面，上周量化信用模拟组合收益回升主要依靠资本利得，静态票息支撑作用有限。超长普信债策略表现占优，但超长端策略内部存在分歧。银行永续债绝对收益不足，受配置盘参与力度有限影响，调整时易出现较大跌幅。市场整体风险与机遇并存，投资者需关注不同策略的边际变化和潜在风险。

报告中提示了以下几个主要风险：一是可转债板块方面，科技主题行情持续性有待观察，高价转债面临强赎压力，整体估值虽未达低位，但大级别反弹仍需边走边看。二是信用策略方面，银行永续债绝对收益不足，受配置盘参与力度有限影响，调整时易出现较大跌幅。三是需关注超长普信债行情变化、超长二级资本债超额表现，以及中长端永续债利差修复情况。投资者需密切关注这些风险因素，合理配置资产，防范潜在风险。