研报总结
第一部分：行情回顾
本周中信医药指数上涨0.86%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。
第二部分：板块观点和投资组合
整体观点和投资主线
- CXO：小分子及新分子领域进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单将向头部CDMO集中。全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显。头部公司业绩将持续爆发，中期收入和利润有望创下新高。
- 医疗器械：高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革。
- 药店：基本面底已现，2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13xPE）。看好头部药店的EPS与PE的双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x。推荐关注在手现金较多的龙头，如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。
- 中药：受消费压力、政策波动、需求周期等影响，基本面仍有一定压力。看好需求稳定增长的OTC，及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头。
- 制剂：集采优化趋势明确，存量业务风险出清；创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进。当前板块正站在业绩与估值双击的风口。升使得利润端弹性凸显。此外A/制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求，药物研发前端相关领域有望率先获得增量订单。
- 血制品：供给端，行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端，行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升。
本周关注
- 赛默飞：2026Q3实现营收121.37亿美元，同比+9%；GAAP摊薄EPS4.64美元（+9%）；调整后EPS6.68美元（+15%）；GAAP经营利润22.63亿美元（+17%），调整后经营利润29.68亿美元（+15%）。分业务看，生命科学解决方案收入增长1%，分析仪器收入增长6%，专业诊断收入下降6%，实验室产品与制药服务收入增长10%。
- 丹纳赫：2026Q3实现营收65.54亿美元，同比+8.5%；GAAP持续经营净利润12.07亿美元，GAAP摊薄EPS1.71美元（+34.5%）；调整后EPS2.11美元（+11.5%）。分业务来看，生物技术板块收入核心+5.0%，调整后经营利润率41.8%；诊断板块收入表观+17.0%，核心+0.5%。
投资建议
- 创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大。预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元（26-27年前值3.13/1.92亿元）。给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。
- 医疗器械：
- 高值耗材：集采压力正趋向缓和，相关企业业绩有望陆续回归高速增长通道。建议关注春立医疗、迈普医学等。
- 医疗设备：技术升级与国际化双轮驱动。2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。
- IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
- 低值耗材：产业升级+全球化布局，提升综合竞争力。建议关注英科医疗、维力医疗等。
- 生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放。板块周期上行，盈利释放具有较大弹性。建议关注药明康德、百奥赛图、皓元医药等。
- 医药消费：
- 药店：供给优化，政策驱暖，有望修复。推荐关注益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。
- 中药：基本面见底，有望否极泰来。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
- 医疗服务：看好具备全国化扩张能力优质标的。建议关注：通策医疗，口腔医疗服务赛道龙头；普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖等。
- 医药工业：看好原料药板块拐点向上。建议关注天宇股份、同和药业。向下游制剂端延伸，部分企业已经进入业绩兑现期，建议关注华海药业。横向拓展CDMO，建议关注普洛药业、天宇股份等。
投资组合精选
维持推荐：春立医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、爱博医疗、可孚医疗、易瑞生物、微泰医疗、惠泰医疗、精锋医疗、英映恩生物-B、首药控股-U、信立泰、卫信康、恩华药业、苑东生物、恒瑞医药、通化东宝、丽珠集团、华东医药、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、天宇股份、健友股份、司太立、普洛药业、国邦医药、固生堂、通策医疗、国际医学、平安好医生、锦欣生殖、一脉阳光、海吉亚医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、一心堂、九州通、大参林、老百姓、益丰药房、毕得医药、皓元医药、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、凯莱英、康龙化成、九洲药业、普蕊斯、药明合联、药明生物、药明康德、泰格医药、诺思格、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药、华润三九、以岭药业、同仁堂、太极集团、达仁堂、昆药集团、片仔廣、康恩贝、天士力。
第三部分：行业和个股事件
行业热点
- 2026年国家医保药品目录及商保创新药目录谈判结果进入协议签署阶段。
- 美国FDA加速批准GSK的PD-1抗体Jemperli，用于未经治疗的Ⅱ期或Ⅲ期、dMMR或MSI-H局部晚期直肠癌成人患者。
- 美国FDA批准GSK的Hibsago与现有抗病毒治疗联用，用于符合条件的无肝硬化慢乙肝成人。
- 百利天恒宜泽康（伦康依隆妥单抗，BL-B01D1/iza-bren）治疗HR+/HER2-乳腺癌的上市申请获CDE受理。
风险提示
- 集采力度超预期
- 创新药谈判降价幅度超预期
- 医院门诊量恢复低于预期
