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华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第184期赛默飞、丹纳赫Q2经营情况更新

医药生物 2026-07-25 华创证券 Silent

华创医药行业研报总结

板块观点和投资组合

整体观点和投资主线

创新药：中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药等。
医疗器械：
- 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。
- 我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。出海前景广阔，国产医疗设备国际化进程正在加速推进。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。
- IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
- 低值耗材头部国产厂商正通过产品线的不断迭代升级，构建发展新动能，并均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险。建议关注英科医疗、维力医疗等。
- AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革。
药品产业链（CXO+原料药）：
- CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，迎来下一波创新药产业链周期新浪潮。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等。
- 原料药：大多数品种长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、贡献利润弹性；叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。
生命科学服务：行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。
中药：展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次：院内中药（1H25）>四类药（4Q25）>OTC普药（2026E）>高值消费中药（2026~2027E）。政策方面，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进。渠道端院外药店同店有望转正，院内基药带来市场增量、集采降幅明确宽松，行业有望筑底向上。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
药房：我们认为当下药店板块三重底已出现：基本面方面自4Q25~1Q26同店改善趋势明显，1Q26政策趋暖、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值在1-2Q26回到历史低位。药店是高壁垒牌照生意，短期看随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026-27主旋律提升业绩预期，中期看门店调改加速激活单店活力，长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。我们看好头部药店的EPS与PE的双重提升，26年头部EPS增速双位数以上，推荐关注益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。
医疗服务：医改政策对于医疗服务的负向影响已经接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，医疗服务板块有望重回中长期增长轨道；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注通策医疗、眼科（普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等）、其他细分赛道龙头（固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖）。
血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。

本周关注：赛默飞、丹纳赫Q2经营情况更新

赛默飞：
- 2026Q2营收为119.9亿美元，同比增长10%；2025年同期营收为108.5亿美元，内生性营收增长为5%。
- 2026Q2的调整后EPS为6.03美元，较2025Q2增长13%。
- 四大业务板块均实现增长，其中实验室产品与制药服务同比增长12%，生命科学解决方案同比增长13%，分析仪器同比增长7%，专业诊断同比增长6%。
- 公司上调全年营收指引至474亿至481亿美元，全年营收有机增长同比区间在3-4%，预计将达到该区间的上限，调整后EPS上调至24.93-25.33美元。
丹纳赫：
- 2026Q2核心营收增速为3.0%；剔除呼吸系统相关业务影响后，核心营收增速为4.5%，Q2调整后营业利润率为27.1%，超出约26.5%的预期，调整后EPS为1.94美元，同比增长约8%。
- 分业务来看，26Q2生物技术核心营收同比+2.5%，生命科学核心营收同比+5.5%，诊断业务核心营收同比+2.0%。
- 公司预计全年核心业务收入同比增长3%-4%，调整后EPS从原来的8.35-8.55美元上调至8.45-8.60美元。

创新药：加科思——pan-KRAS抑制剂价值重估空间大

pan-KRAS抑制剂JAB-23E73：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速。JAB-23E73首次人体研究在中美同步进行中，目前临床数据显示，爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%，均为1级。
tADC：以KRAS抑制剂为payload，开辟靶向治疗新范式。平台首个临床候选药物EGFR G12DitADC（JAB-BX600）目前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
iADC：以STING激动剂为payload，布局肿瘤免疫2.0。平台首个临床候选药物HER2-STINGiADC（JAB-BX467）前已确定PCC，公司计划于2026H2提交IND。
KRAS G12C抑制剂戈来雷塞：首个适应症2L+ NSCLC已获批上市，适应症积极拓展中。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.70、4.93和4.55亿元；归母净利润为4.17、2.34和1.67亿元。给予公司整体估值92.22亿港元，对应目标价为11.65港元，维持“强推”评级。

医疗器械：产品创新和出海，行业有望迎来业绩和估值双修复

高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动高值耗材产业持续发展及价值重估。建议关注春立医疗、迈普医学等。
医疗设备：技术升级与国际化双轮驱动。2025年上半年随着设备更新开始大规模落地，叠加反腐常态化，医疗设备领域积压的采购需求得到释放，我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度，相关企业出现收入端拐点。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等。
IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
低值耗材：产业升级+全球化布局，提升综合竞争力。建议关注英科医疗、维力医疗等。
AI医疗、脑机接口：新兴技术有望带来行业变革。

港股医疗器械：时代天使——本土崛起，出海破局

国产隐形正畸龙头：中国领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。2024年海外市场案例已达约14.07万例，同比增长326%；2025年海外市场案例进一步大幅增长至25.62万例（+82%），占公司总案例的48%。
关键问题1：国内业务成长性：国内隐形正畸业务仍有较大成长空间，青少年/儿童市场和基层市场是后续国内渗透率提高的重要方向。
关键问题2：出海能到达什么高度：全球市场数倍于国内，打开成长天花板。公司全球化取得初步成功，与隐适美的案例数差距逐渐缩小，全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1%。中性条件下，测算预计2033年公司收入可达到16亿美金左右，经营利润可达到2.8亿美金左右。

生命科学服务：周期向上，盈利弹性释放

板块周期上行，盈利释放具有较大弹性。经过2年多的行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升。2024年下半年以来，创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏，叠加部分细分赛道的国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正。随着营收重回增长，产能利用率提高，费用占比将有明显下降，盈利能力持续提高。预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性。
行业需求回暖。海外与国内生物医药投融资均有回暖迹象，行业需求有所复苏，整体趋势向好。
国产替代与出海依旧是大趋势。国产替代进程有望持续推进，海外市场空间相较国内更为广阔。
建议关注：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁、药康生物、百奥赛图。

医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会

【药房】：供给优化，政策驱暖，有望修复。推荐关注益丰药房，大参林，老百姓，一心堂等；以及长视角受益的上游商业九州通。
【中药】：基本面见底，有望否极泰来。推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向。
【医疗服务】：看好具备全国化扩张能力优质标的。建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科、固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖。
【医药工业】：看好原料药板块拐点向上。建议关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业、天宇股份。

投资组合精选

维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、爱博医疗、可孚医疗、和黄医药、信达生物、乐普生物、荃信生物、诺诚健华、信立泰、苑东生物、卫信康、恩华药业、京新药业、恒瑞医药、同和药业、仙琚制药、华海药业、天宇股份、昂利康、健友股份、司太立、普洛药业、康龙化成、凯莱英、固生堂、毕得医药、易瑞生物、九洲药业、普蕊斯、微泰医疗、通策医疗、药明合联、加科思、羚锐制药。