天风海外 SPCX业绩快评 CSP业绩开启 硬件Capex最强催化

SPCX本次财报超预期，收入和指引远超市场预期，数据中心建造表现强劲。AI从亏损中心转变为利润主引擎，SI（原AI分部）收入75.6亿美元，Adjusted EBITDA 49.5亿美元，已超过Starlink所在的Connectivity分部。管理层给出2027Q1收入指引330–370亿美元，一致预期为222亿美元，中值高出58%。Q4 CapEx指引350–400亿美元，2026年合计830–880亿美元。

我们自9月以来强调今年到明年需求5-10倍的三个方向：SPCX数据中心、具身数采、AI4S。马斯克大幅上调数据中心建造目标，计划未来几个月上线3GW，明年新增10GW，并目标新增20GW电力，自铸燃气轮机叶片和导叶，预计若算力一半以上由Grok Bot产生收入，则27年年化收入将超5000-1万亿美元。

本报告重点分析了SPCX的数据中心建造表现、AI业务转型、财务指引及资本开支计划。数据显示AI分部已超越Connectivity分部成为利润主引擎，SI收入75.6亿美元，Adjusted EBITDA 49.5亿美元。同时，公司给出强劲的2027年及2026年CapEx指引，并探讨与TSLA合并的可能性。

从报告来看，CSP业绩期是科技反攻开始，SPCX财报后+7%，算租算力板块整体+5%以上。CFO认为当前回收期极佳，新部署算力投资回收期不到一年，定价高于30-50美元/w上限，在手订单（backlog）达630亿美元。这反映了市场对算力服务的强劲需求。

报告未明确提示具体风险，但可关注市场竞争加剧、技术迭代风险以及大规模资本开支带来的财务压力。此外，与TSLA合并的探讨也存在不确定性，需持续跟踪相关进展。