天风海外 为什么CSP全部没有给出2027的明确Capex指引 但报表预付等均增长50 以上

我们认为这次（AMZN尚未出，我们相对乐观）CSP整体业绩基本符合我们预期（AI需求大幅拉动云大幅beat，广告inline，微软下季度明显加速），同时，CSP普遍没有给出27年数字的Capex指引。为什么都不给2027?三个可能的原因: A ·电侧两年翻倍，但Capex需求侧热且价格波动大,无法锚定天花板 亚马逊和微软均曾明确过电容量两年翻倍，GOOGL /MSFT明确继续"demand exceedsavailable capacity"。但硬件通胀不可控，给出2027数字 反而不利于在2026 Q4-2027 Q1之间根据价格弹性再度上修。 B ·融资结构变,不确定用多少表内vs表外 我们认为微软是唯一明年明确正现金流，其它均在本季度后即开始转负，GOOGL已启动$80B股权融资(含Berkshire $10B定向增发) + $20.3B高级债。Meta用BlackRock表外化80%数据中心, Capex数字会大幅失真。 C ·折旧假设本身在改 MSFT把 土建15年拉到25年, Meta 2025年就已把服务器折旧从3年拉到5.5年, Google2023年从4年拉到6年, 但报表中采购和租赁等必须披露的数据环比大幅飙升。底层承诺已锁 GOOGL: 26年capex上修15亿美元,27只说"significantly higher",但"$811B采购承诺" ——其中$200.7B在未来12个月内到期,环比3月+$500B一个季度大幅增加。 MSFT: FY2026 capex逆势下修到~$175B (原$190B),但只是"融资租赁重分类" ——实际支出计划不变, FY27也模糊的表示Higher Capex, Q1单季capex冲$50B+。这个季度增加1GW,未来两年继续容量翻倍。但报表中leases not yet commenced从3/31的$196.6B一跃至6/30的$329.1B。 META: 2026 capex收窄到$130-145B (原$125-145B), CFO Susan Li面对2027说"aren'tproviding a specific outlook"——与此同时, Meta一周前刚与BlackRock签下$140亿/1GW得州数据中心，不进Meta自己资产负债表。同时“智能的利润率极高，动态规划自用与出租，短期容量比长期容量价格更高”。 从微软和谷歌来看，预付/将付leases已单季度环比增长50%以上，我们认为表明对未来需求的充分信心。详细各家点评与纪要欢迎联系我们。 天风海外刘欣/李泽宇