优然牧业20261021

一、核心观点与基本判断 机构看好优然牧业长期价值，短期股价因奶价预期动摇调整。核心逻辑包括：牧业周期向上（牛群存量去化、价格上行趋势未破）、公司管理强、业绩兑现确定性高、消费行业已度过股价压力最大阶段（当前逐步恢复）。2025年原奶供需：供给增长2%，需求增长6%（液态奶复苏、深加工业务驱动），奶价呈温和上涨趋势。

二、原奶市场与公司经营数据

1. 9月存栏数据：存栏环比略增，公司微观层面少量牧场做后备牛信控技术，供需实际紧张。双节旺季过后深加工产能提升托底原奶需求，散奶价仍高于合同奶价（三类奶价3.1-3.2元/公斤），散奶价同比涨约20%。
2. 奶价走势：散奶价波动大于合同奶价，9-10月散奶价环比下降属预期内，四季度有望温和回落。2026-2027年原奶供需逐步向好，奶价温和提升，中枢或达3.5元/公斤。
3. 牛群与成本：2026年乘务牛预计降3%，单产提升或抵消部分降幅。公司2025年乘务牛淘汰率32-34%，明后年或降为30出头。2026-2027年计划降本，预计未来5年成本降约0.2元/公斤，驱动为效率提升、精细化管理、数字化与智能化应用。

三、业务与规划细节

1. 特色奶业务：2025年上半年特色奶占比从28-29%降至25%，拉低平均奶价但不影响毛利率（特色奶单价与成本均更高）。特色奶定价基于成本加成与未来价值贡献，波动小于普通奶。明后年深加工原奶需求每年增100多万吨，2026年深加工释放100万吨需求。
2. 产能与客户：公司产能与需求匹配，无大幅提市占意愿，占伊利采购量40%+，下游客户含君乐宝、光明等，暂未规划大幅拓展新大客户。饲料业务完成2026年青贮采购，玉米随行就市、豆粕或涨价已做储备，计划60%以下资产负债率。
3. 生物资产与利润：奶价涨0.1元/公斤，毛利增4.5亿、生物资产评估值增5-6亿。淘汰母牛价随肉价变动，2025年9月淘牛价同比涨近10%，淘牛利润反映在淘汰收入（每公斤肉价涨1元，增7000-8000万利润）。
4. 股东回报：公司考虑派息，细则待董事会商讨，2025年报披露。饲料与资产置换（与赛科星）在估值阶段，间接利好费用与研发协同。

四、风险与关注

1. 原料价格波动（如2026年豆粕因厄尔尼诺涨价），应对为饲料替代、期货储备等；2. 行业中小牧场现金流压力仍存；3. 深加工产能投放进度不及预期。