国联民生食饮优然牧业近况交流会议纪要

一、核心要点

1. 原奶周期判断：当前处于趋势性拐点，需求增速（上半年增近6%）快于供给（上半年增2%），明年供给或微降、需求中个位数增长，形成供需紧平衡，奶价温和上行，中枢预计在3.4-3.5元/公斤，年度涨幅中个位数。
2. 公司经营情况：上半年奶价同比降4.4%，受特色奶占比下滑拖累；下半年环比上涨但同比仍或下降，明年随行业趋势上行。生物资产公允价值变动上半年增厚4亿，下半年仍有正向贡献，奶价涨1毛钱对应毛利增厚约4.5亿，公允价值增厚5-6亿。
3. 产能与成本：27-28年产能中个位数增长，成母牛占比维持55-57%，淘汰率今年32-34%、明年略降；上半年单位销售成本降1毛2，其中原材料、结构优化、管理提升各贡献约3-4分、3-4分、4-5分。
4. 其他业务：肉牛业务处于探索期，每年转10%母牛犊为肉牛犊可增收3000万，试点育肥牛每头额外赚1000元；与赛科星资产互换处于定价阶段，月内或出公告，完成后利润弹性提升；收并购按需推进，不设时间表。
5. 深加工与肉牛：今年深加工原奶需求增量约100万吨，明后年或达200万吨但落地存不确定性；肉牛周期确定性向上，能繁母牛降30-40%将推升牛肉价格，淘牛价涨1元对应利润增7000-8000万。

二、风险与关注

1. 散奶价格10月淡季或回落，但同比仍高于去年，深加工收奶将支撑价格。
2. 单产提升放缓，龙头企业单产年增1-2个百分点，社会牧场年增2-3个百分点。
3. 明年饲料成本或微涨，豆粕需提前锁定风险。
4. 肉牛业务探索存在不确定性，资产互换需经赛科星股东会审批。