国联民生食饮：茅台2026年中报解读

这份研报主要解读了国联民生食饮关于茅台2026年第二季度的中报。报告指出，茅台二季度收入下滑5%，利润下滑幅度更高，主要原因是行业需求未大幅复苏及渠道结构调整的短期影响，系列酒拖累明显。同时，茅台营销体系市场化改革落地超预期，爱茅台APP收入占比达50%，渠道结构从经销为主转向直营C端为主。二季度茅台酒量增超10%，飞天销量增超30%，批价企稳，大众需求触底回升。

白酒行业目前的发展趋势显示，需求尚未完全复苏，但渠道结构调整正在推进。头部酒企如茅台通过市场化改革，推动直营C端占比提升，同时系列酒表现拖累整体利润。行业整体仍处于调整期，但部分高端产品如飞天茅台销量回升，显示出大众需求触底回升的迹象。商务需求目前疲弱，是影响行业估值修复的关键因素。

研报重点分析了茅台的渠道改革、产品销量及价格表现。报告指出，茅台通过渠道改革实现经销利润向体内回收，增强了价格调控能力。二季度茅台酒量增超10%，但吨价因非标因素下滑，飞天销量增超30%，批价企稳。这些数据表明茅台在行业下行期展现出一定的动销企稳能力，但系列酒拖累仍需关注。

当前白酒市场现状表现为行业整体需求尚未大幅复苏，但头部酒企如茅台正通过渠道改革和产品结构调整应对挑战。茅台直营C端占比提升，大众需求触底回升，飞天茅台销量增长明显。然而，商务需求目前疲弱，且大众消费抢购茅台的可持续性存疑，消费者囤货后开瓶率低可能影响复购率。这些因素共同影响着白酒板块的整体表现。

研报提示了几个主要风险：一是大众消费抢购茅台的可持续性存疑，消费者囤货后开瓶率低可能影响复购率；二是商务需求目前疲弱，中秋后商务需求是否企稳复苏仍是关键，这关系到白酒板块的估值修复。此外，系列酒的表现仍可能对茅台整体利润造成拖累，需持续关注其改善情况。