优然牧业20261021 导读

UM牧业在当前市场环境中展现出良好位置，得益于其在奶价波动和经营管理方面的优势，支撑了公司的盈利预期。随着消费环境逐步恢复，乳制品行业在供需关系、产品结构优化和成本控制方面呈现积极变化。

核心观点与关键数据

1. 供需格局与奶价分析：

   • 近期供需紧张状况在双节后得到缓解，深加工业务需求增加支撑了奶价。
   • 九月末存栏数据增加，但整体影响有限，新产犊牛不会立即扰动存栏量。
   • 目前奶价环比下降但同比上涨近20%，春节后供需格局良好。

2. 四季度奶价展望：

   • 散奶价格下降原因及波动性大，预计11月需求淡季温和回落。
   • 合同奶价稳定，12月至次年1月因春节备货需求增加有望改善。

3. 2024年原奶供需预测：

   • 供给端因成母牛存栏量下降3%而保持平或微降，需求端受深加工产能扩张和椰奶行业复苏驱动持续增长。
   • 预测2024年及后年原奶价格温和提升，价格中枢维持在3.5元左右。

4. 行业供给端收缩趋势：

   • 多数牧场已调整策略以应对现金流压力，减少后备牛养殖。
   • 社会牧场现金流压力仍存，优质牧场通过改善运营增加后备牛，但成品牛数量因前两年决策仍将持续下降。

5. 特色奶占比与定价机制：

   • 特色奶占比下降（上半年从29%降至25%），因深加工业务需求增加普通奶使用。
   • 特色奶定价基于成本加成和未来价值贡献，波动小于普通奶，拖累价格影响小于行业。

6. 公司产能规划与毛利率改善：

   • 公司未计划大幅提升市占率，产能规划与需求匹配，预计明后年需求中个位数增长。
   • 成本控制能力提升，下半年毛利率将有改善。

7. 深加工行业分析：

   • 2023年三季度新增需求较多，预计2027年仍有递增趋势。
   • 2024-2025年为产能建设期，2026年见投产迹象，明后年需求量超100万吨，增速快于今年。

8. 行业库存与价格回升：

   • 大包粉价格回升反映下游库存健康，液态奶库存趋于合理，未见库存压制买家现象。

9. 奶价与牛肉价格对生物资产评估的影响：

   • 奶价每上涨一毛钱，毛利额提升4.5亿，生物资产评估值增加5-6亿，单头牛估值增长约1000元。
   • 牛肉价格每涨一块钱，淘汰牛收入增加7000-8000万。

10. 淘汰母牛策略：

    • 8月以来肉价上涨近10%，公司淘牛价格同比上涨约10%。
    • 明后年淘汰率预计维持在30%左右，根据市场需求和公司策略动态调整。

11. 成本端分析与下半年预测：

    • 上半年大宗原材料价格下降节省成本，下半年玉米价格略有上涨但新玉米金属价格稳定，豆粕价格提前储备。
    • 预计下半年毛利率将企稳略有改善，明年玉米价格波动不大，豆粕价格可能因厄尔尼诺上涨，已采取期货和储备措施应对。

12. 牛群结构优化与成本控制：

    • 未来五年成本可降低约两毛钱，通过提升经营效率和数字化建设。
    • 技术替换豆粕和金融手段对冲风险。

13. 财务费用与股东回报计划：

    • 今年预计财务费用节省约2亿，资产负债率降至60%以下。
    • 现金流改善后，公司考虑股东回报，具体细则待年报披露。

14. 资产置换进展：

    • 资产置换处在估值定价阶段，对悠然牧业上市公司报表影响仅归母净利润科目。
    • 间接效果体现在业务整合、运营效率提升、销售费用和研发成本降低等方面。

15. 购销框架与客户拓展：

    • 与伊利签订购销框架，不低于70%原奶供应量给伊利，并赋予优先购买权。
    • 已向君乐宝、光明等供应原奶，未来持续拓展新客户。

研究结论：
UM牧业凭借经营管理优势和成本控制能力，在奶价波动和行业收缩中保持稳健，未来盈利预期良好。供需格局改善、深加工需求增长及成本优化将支撑公司业绩，同时公司积极拓展客户和优化资本结构，为股东回报奠定基础。