煤炭量价齐增，关注高比例和高频次分红

核心观点与关键数据

煤炭业务：

• 量价齐增：2026年前三季度，商品煤销售收入同比增长30.9%，达到42.9亿元；商品煤销售毛利同比增长82.6%，达到11.8亿元。单季度来看，Q3商品煤销售收入环比增长10.8%，达到16.8亿元；商品煤销售毛利环比增长3.4%，达到4.6亿元。
• 产销情况：前三季度原煤产量同比+6.8%，洗精煤产量同比+6.7%，商品煤产量同比+1.1%，洗精煤占商品煤产量比重提升至76.0%。Q3原煤产量环比+11.5%，洗精煤产量环比-1.5%，商品煤产量环比+26.1%，洗精煤占比降至70.8%。
• 价格与成本：前三季度商品煤吨煤售价同比+26.1%，达到906.6元/吨；Q3吨煤售价环比-0.5%，为997.5元/吨。前三季度吨煤成本同比+13.9%，达到656.3元/吨；Q3吨煤成本环比+2.3%，为725.4元/吨。
• 盈利能力：前三季度吨煤毛利同比+75.9%，达到250.2元/吨；Q3吨煤毛利环比-7.1%，为272.1元/吨。

电力业务：

• 发电量与售电量：2026年前三季度发电量/售电量同比+10.0%/+20.3%，分别达到33.55亿度/35.19亿度。Q3发电量/售电量环比+11.3%/+11.9%，分别达到11.06亿度/11.91亿度。
• 新能源布局：上半年收购启东市华尔晟新能源科技公司100%股权，贡献光伏发电增量。截至上半年末，光伏发电装机容量1006.9MW，同比增长明显；新能源二期204MW光伏项目于2026年2月开工，计划总投资6.42亿元。

分红政策：

• 稳健分红：2025年分红比例为98.36%，历史最高水平；2026年度中期分红每10股派发现金红利0.85元（含税），分红比例30.34%。已实现连续三年中期分红。
• 利润储备：上半年报告期末母公司剩余可供分配利润约68亿元，为持续分红及长远发展提供保障。

煤电一体化：

• 产能与项目：截至2026年上半年，公司在产产能909万吨；240万吨苇子沟煤矿及选煤厂项目建设有序推进，预计2027年底首采工作面投产。

投资建议与研究结论

• 投资逻辑：公司坚持稳健分红政策，投资者回报稳定性、持续性显著增强。转型布局与新兴产业优势提速，煤电耦合能力进一步提升，有效提升企业盈利水平与经营抗风险能力。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.69/7.80/10.31亿元，同比+203.7%/+16.5%/+32.2%；对应EPS为0.66/0.77/1.02元。
• 估值与评级：2026年10月21日股价对应PE为15.0/12.9/9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤价下跌超预期
• 电价大幅下跌
• 新增产能进度不及预期
• 数据未经审计