东吴证券-东吴宏观经济早班车第163期20261020

一、核心观点 三季度GDP同比增长4.5%，较二季度回升，但更积极的变化发生在9月，消费、投资、地产同比同步改善，指向三重拐点：旧动能回升、工业价格周期见顶、宏观政策发力。9月PPI同比5%大概率是本轮顶部，7月底政治局会议以来的政策组合是2024年9月24日以来力度最大的一次，房贷贴息作为面向居民部门的新工具更具标志性意义。三重拐点共同指向对2027年中国经济可以比2026年更乐观。

二、关键数据

1. 三季度实际GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点。
2. 9月社零同比1.1%（前值0.4%），服务零售累计同比5.0%（前值4.9%），服务业生产指数同比4.8%（前值4.1%）。
3. 社零两年平均增速自7月以来连续三个月维持在2%左右，预计11-12月同比有望回到3%。
4. 9月固定资产投资累计同比首次止跌，与8月持平为-7.2%。
5. 9月一线城市二手房环比涨幅0.2%（前值0.1%），70城新房环比-0.1%（前值-0.2%）。
6. 9月PPI同比5%，突破6月4.1%的高点，布伦特原油现价近期回落至117美元附近。

三、政策措施

1. 7月底政治局会议后，北京、上海放松限购与公积金贷款。
2. 8月28日房地产新政推动预售制改革，将个人住房贷款年限延长至40年。
3. 9月初8000亿元政策性金融工具落地，9月28日国常会部署增量政策。
4. 9月29日中央财政首次实施房贷贴息，10月启用5500亿元地方债结存限额（3000亿元补充一般公共预算，2500亿元用于项目投资）。

四、研究结论

1. 旧动能回升：消费、投资、地产同比改善，房价企稳，以旧换新透支效应缓解，支撑内需延续。
2. 工业价格周期见顶：PPI见顶后成本上涨对中下游利润挤压缓解，增强增长扩散效应。
3. 宏观政策拐点：房贷贴息等新工具打开面向居民部门的政策空间，政策取向更积极。
4. 对2027年中国经济可以比2026年更乐观。