东吴宏观 经济早班车第163期三重拐点的信号初现三季度和9月经济数据点评

核心要点

• 2025年三季度实际经济增速为4.5%，较二季度回升0.2个百分点，二季度或为全年低点，9月边际内需出现年内难得回升。
• 明确三重拐点信号：旧动能回升拐点（消费、投资、地产均有改善）、工业价格周期拐点（PPI或于9-10月见顶）、宏观政策拐点（为2024年9月以来力度最大的稳增长政策组合）。

具体数据与支撑

• 消费端：9月社零当月同比从0.4%回升至1.1%，服务业生产指数同比从4.1%回升至4.8%，7月起社零两年平均增速连续三月维持2%左右，11-12月或回升至3%，2027年下半年将转向内生动能改善。
• 投资端：9月固投累计同比今年首次止跌，8月曾降至负7.2%。
• 地产端：9月一线城市二手房环比涨幅从0.1扩大至0.2，70城新房环比从负0.2回升至负0.1。
• 价格端：9月PPI同比达5%，或为2025年内高点，布伦特原油现价回落至117美元左右，后续PPI上行空间有限。

投资线索与判断

• 9月落地8000亿政策性金融工具、9月29日中央财政首次房贷贴息、10月启用5500亿地方债结存限额（3000亿补一般公共预算、2500亿用于项目投资）等政策，或利好相关领域。
• 三重拐点共同指向：2027年中国经济相比2026年更乐观，内需回升态势或延续至2027年，中下游劳动密集型行业利润挤压或缓解。

风险与关注

• 消费改善短期或仅来自基数效应，内生动能改善需待2027年下半年以旧换新透支效应缓解后实现。
• PPI见顶后仍存波动风险，油价后续走势或影响PPI表现。
• 各项政策的落地效果与传导效率仍需跟踪观察。