东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第163期-

东吴证券东吴宏观经济早班车第163期报告指出，三季度实际经济增速为4.5%，较二季度回升0.2个百分点，显示经济回暖。报告强调三重拐点信号：旧动能回升拐点、价格周期拐点、宏观政策拐点。具体来看，消费和固定资产投资在9月出现边际改善，房地产预售制改革或推动供需平衡，PPI同比达5%或为阶段顶部，政策层面出台多项支持措施，包括住房限购放松、8000亿政策性金融工具等。报告认为，这些拐点为经济持续向好提供支撑。

报告分析消费行业发展趋势，指出9月社零同比从0.4%升至1.1%，服务业生产指数同样改善，显示消费回暖。旧动能回升拐点中，消费是关键部分，商品与服务消费均呈现改善态势。报告关注到，消费后续6-9个月社零增速或维持在2%-3%，2027年下半年可能现内生动能改善。政策方面，房贷贴息等新工具或进一步提振消费信心，但短期内消费复苏仍需关注经济基本面的支撑。

报告重点分析了三重拐点：旧动能回升拐点、价格周期拐点、宏观政策拐点。在旧动能方面，关注消费和房地产投资回升，9月社零和固投数据均现改善。价格周期方面，9月PPI同比达5%或为顶部，油价上行空间有限。宏观政策方面，报告强调2024年9月24日以来政策力度加大，包括住房限购放松、8000亿政策性金融工具等，这些政策或为经济提供持续动力。

报告对当前市场现状的判断是，三季度经济增速回升，内需边际改善，显示经济出现积极变化。三重拐点信号的确认，为市场提供信心支撑。旧动能回升、价格周期见顶、政策加码共同构成积极因素。报告认为，经济基本面向好，但复苏基础仍需巩固，需关注外部环境和政策效果的持续发酵。

研报提示的风险主要集中在政策效果不及预期和外部环境变化。政策方面，虽然近期政策力度加大，但政策传导和效果落地存在不确定性，需关注后续政策力度和方向。外部环境方面，全球经济复苏放缓、地缘政治风险等因素可能对国内经济造成冲击。此外，经济复苏过程中结构性问题仍需关注，如就业市场、中小微企业生存状况等。