东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第102期-

00:02:38嗯。 00:05:45 工作小组兵分五路改革联储，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:06:39 各位投资者朋友大家早上好，欢迎来到每天早8点的动物宏观经济早班车。我是动物宏观分析师唯一。 00:06:47 今天我们和大家交流探讨一下呃美联储的货币政策改革框架。嗯，就是因为上周美联储是公布了沃什主导的5个工作小组的领导成员。我们记我们来简单看一下这些领导成员的背景和主要观点，并对呃美联储的货币政策改革进行一个简单的前瞻，嗯，因为我们知道沃什就任美联储主席之后，反复经常提到的一个工作重点就是他的5项呃货货币政策框架改革，包括了。货币政策沟通、资产负债表、经济数据的来源、生产力、就业以及工资框架这项工作。 00:07:31 上周美联储公布了这5项工作小组的领导主要领导成员，成员多数是来自学术界的资深经济学家和企业界高管，而且每个工作小组的成员的特色身份还是比较鲜明的。所以基于此事，嗯，我们是可以对呃未来半年内，可能半年到未来一两年的美联储的工作的改革的重心，有一个比较清晰的。呃，一个了解，然后基本上也会，嗯，虽然可能它短期不会立即对美联储的政策路径产生影响，但是可能会深刻影响市场理解美联储政策的方式。 00:08:13 嗯，首先我们是对五联美联储公布的这5个小组工作工作的领导成员，进行一个呃他们的背景履历和观点来。进行一个梳理。 00:08:26 首先是政策沟通小组，政策沟通小组致力于过时所主导和所倡导的改革，美联储与政策与市场的沟通，减少前瞻指引等等。那这个小组的工作成员包括嗯英英格兰银行的前行央行行长mervin king,以及华华盛顿大学的商学院教授fisher。 00:08:53 另外还包括了巴西央行的前行长，前央行行长弗拉加。 00:08:58 那这三个三个人的观点呢，Marvin king,他就他是在嗯2003~2013年担任英格兰央行的前行行长，他在任内是致力于巩固英国的通胀目标制。并在全球金融危机时期主导了大幅的降息和量化宽松。他的观点是一直以来质疑货币政策的万能论，尤其反对过度依赖前瞻指引。他主张以物价稳定作为最核心、最可信的一个政策指引。 00:09:32 那嗯，另外一位政策界的人士巴西央行，巴西央行的前行长伏拉加，他在任巴西央行的任呃央行行长的任内是引入了通胀目标制，并且重建重建了巴西货币政策的信誉，那后后续他。他进入业界曾经负责索罗斯基基金的新兴市场投资，在他的一个政策框架内是强调通胀目标和央行信誉，认为清晰可信的政策沟通是锚定通胀预期的一个关键。整体整体立场是偏鹰派的，所以我们看其实不一定是嗯，这几个工作小组的成员不一定都是一个嗯对前瞻指引持反对态度的。 00:10:23 一个观点。那另外一位是来自学术界的华盛顿大学商学院的教授，他曾他其实在早前也有过在美联储工作的经历，曾任纽约联储公开市场操作的主管以及贝莱德贝莱德固定收益的主管。 00:10:41 他的一个是观点是长期批评量化宽松和前瞻指引，并且认为前瞻指引和量化宽松是会对市场价格产生扭曲，削弱市场纪律，那么主张是缩减央行资产负债表，减少政策对金融市场的一个持续干预，这样一个立场其实是与沃实的主张相一致的。那么从政策可行性来看， 这样一个货币政策沟通小组相比于其他可能更具有技术性，嗯，更需要理论基础的小组来说，改革央行政策沟通减少前前瞻指引可能是最快落地的工作领域之一。那对于市场而言，因为市场嗯一直以来。 00:11:30 是。热衷于过度线性外推，呃，不管是经济数据还是央行呃还是美联储FMC成员的发言，那其实前端自己的减少可能会意味着市场更大的波动与更少的put，这在6月SMC会议上嗯落实的一个行动来说其实是非常好的一个例子。 00:11:52 第二个工作小组资产负债表小组，他是负责检视美联储6.7万亿美元的资产负债表的规模与运作。它其实是呼应了沃什长期主张的缩表。那这这个小组的三位学成员均为学术界出身，其实也比较好理解。因为对于资产负债表工具的一个再审视，对于缩表的一个运作，其实是需要对于当前的一个资产负债表里，呃和准备金环环环境的一个状况进行有一个制度化层面的一个嗯，再理解。那这三位成员分别是来自哈佛大学和芝加哥大学的教授，那嗯其中两位呃其中三呃其中3位都是拥有过美国财政部和美联储。 00:12:42 以及印度央行行长，印度央行的一个呃政政界的经验。其中哈佛大学经济学教授迪ylan，他曾任美国财政部的首席经济学家，以及美国呃以及美联储的资深经济学家。他是重视货币政策与财政政策的协调，整体政策立场偏温和，嗯，同时比较关注家庭债务金融脆弱性以及资产负债表政策的宏观影响。嗯，另一位哈佛大学教授Stein，他在2012年到2014年是担任联联储理事，曾经提出货币政策会渗入所有缝隙，强调其对金融风险承担的一个广泛引导，主张货币政策不能只关注通胀和就业，也应该金融兼顾金融稳定。 00:13:32 那另外一位芝加哥大学教授，他呃同时也是印度央行的前行长，他在早年2015年曾经在Jackson Paul会议上预警金融风险，并且在印度央行行担任印度央行行长期间，通过加息治理通胀，反对超低利率的一个长期化。然后基本上也对于嗯，宽松货币政策催生的资产泡沫和金融失衡，起了一个谨慎谨慎的一个态度。那这在这三位立场的一个背景呃立场的一个背景下，我们认为其实嗯，我对于沃实的缩表的一个政策其实有一个比较倾向性的支持的立场。那我们认为如何去推进一个缩表的实践嗯。 00:14:22 在实践中，其实缩表意味着需要银行和其他投资者承接来自美联储的更多的美债，它的效果更多类似于降准。 00:14:31 要实现这一过程其实是需要两个前提的，一是放，一个是放松银行监管的约束，为银行增持美债腾出空间，另外一个是美债收益率下行的一个大环境，那这也提升了银行配置美债的一个意愿。因此总体来看，缩格表未必会直接提高推高美美债利率，而是可能在一个美债利率下行的过程中发生。那通过一个在这个这样一个环境中，通过增加市场的承接能力，放缓收益率下的这样一个速度，所以嗯缩表更可能是发生在嗯。美债不一定未必生在美债收益率上行，而是更多是美债收益率下行的一个环境，这也是一个更加友好的而渐进的一个环境。 00:15:19 第三个小组是经济数据工作小组，这个小组主要是负责改进官方经济数据质量、时效与可得性。小组的成员既有擅长高频微观数据的哈佛大学教授，也有嗯劳动呃同样是出自高校的劳动经济学家以以及沃尔玛前CEO。嗯成员是遍布了学区学界和业界。因为近年来非农数据的反馈率下降，修数据修正幅度很大，已经成为市场对于官方数据的一个广泛诟病。那这呃这三个成员中，嗯，像来自哈佛大学。教授克拉克得克拉克奖的得主Chetty，他同时是呃opportunity insights创始人。 00:16:04 如果大家有关注的话，这个机构在疫情时期是利用了信用卡消费的，信用卡消费就业招聘等高频数据搭建了实时经济，就这么一个框架。那像来像沃尔玛前CEO是。他也是对于嗯。嗯，对于来自于企业一线厂子。来来来自零售价格公司和供应链的一线经济有着丰非常丰富的经验。那这这三个人组成的工作小组可作为改进官方经济数据指标呃，经济指标质量时效性与可得性的一个重要抓手。 00:16:45 那第四个小组是可能比较偏技术性，未必和货币政策直接挂钩的生产力与就业工作组。这个成员这个小组的成员最市场化，聚焦于AI与技术进步，能够是否能够提高美国的潜在增增速。小组的3位成员均任职于科技企业，在观点上分别代表科技投资增长理论和企业用工视角。 00:17:09 那这个小组的核心问题是高增长是否一定伴随高通胀？那如果AI显著提高生产率，那高增长和低低通胀可以同时出现，美联储也不必因为增长较强就加息。但是如果AI投资首先推动了呃来自芯片等硬件成本的呃的一个通胀，那可能短期内也形能够形成新的通胀压力。这也正是市场当前对AI影响分歧比较大的地方，嗯，但是考虑到其成员突出的市场化特征，这可能是会论证有助于论证AI提高生产力。带来供给改善型低关低通胀的一个观点。 00:17:51 那最后是通胀框架改革小组，这个小组成成员包括了宏观经济学家，几位宏观经济学家包括我们耳熟能详的孟坤以及Sargent，以及来自BIS的前首席经济学家William white.其中，呃，其中。曼昆是强调。货币政策是要遵循一定的规则，那sergeant呢是长期以来重视财政和通胀的关系，嗯，GBS前水平经济学家Wes则长期关注低利率与金融失衡那。这个是工作小组小组的一个主要任务是寻求多元化的通胀观察指标。那就对市场的影响而言，未来美联储观测的通胀指标可能更加多元化、更加高频，并且通胀与货币的相关性研研究将更加深入。 00:18:45 其实在最新发布的美联储货币政策执行报告中，就已经引入了结尾PCE作为一个通胀观察指标，也体现了通胀观察指标更加多元化的方向， 00:18:56 总体来看呢，这五个工作小组基本上和落实的一直以来倡导的政策改革方向相一致，嗯。那么预计短期内工作小组不会对美联储的货币策路径产生即刻的影响，因为沃什是预期年底这5个工作小组会提高他们的工作报告。那但是不管无论如何，这5个工作小组出来之后，基本上也会对市市场理解，美联储运作与美联储政策的框架方式产生深刻的影响。 00:19:32 那嗯，最后我们再简单预告一下，今今今晚今晚美联储呃美国将公布6月美国CPI，以及像今晚和明晚沃什将在美国的国会进行半年度的货币政策一个。听证会的一个发言，这都是我们值得去关注，尤其是在近期油价又在反复加息预期又有所升温的一个环境下，值得去关注的中港经济数据和嗯官员发言。以上就是我们今天的早呃近近期早班车和大家对于 卧实改革框架，明联储改革框架的一个交流，也欢迎大家后续关注每天早8点的东欧宏观经济早班车。谢谢。 00:20:18 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。