东吴证券 东吴宏观 经济早班车 第148期-

这份研报分析了8月中国经济数据，指出工业生产和外需走强，但内需持续走弱。GDP拟合指标显示8月经济景气度明显回升，仅次于6月，预计9月将继续回升，三季度经济增速或在4.5%~4.6%区间。政策性金融工具落地、基数效应改善、高新技术产业强劲增长是主要支撑因素，但房地产投资压力加大、项目不足、耐用品消费需求透支是主要约束因素。

报告中提到政策性金融工具将重点支持AI、低空经济、新能源等领域，这些高新技术产业在出口、投资、工业生产中发挥龙头作用，支撑效果将持续到明年。这些领域因政策支持和自身增长潜力，可能成为未来经济复苏的重要驱动力，值得关注相关产业的政策动向和市场表现。

报告指出消费总量在剔除基数扰动后有所下降，主要受以旧换新带来的耐用品需求透支影响，预计11-12月基数下降后同比增速有望回升至3%左右。消费结构呈现分层明显，服务消费增速远高于商品消费，其中非耐用品消费、半耐用品和餐饮消费增长较快，而耐用品和石油消费下降明显。消费动能改善的关键在于耐用品消费回升，预计2027年四季度左右可能出现透支效应缓解。

当前经济市场面临的主要挑战包括房地产投资压力加大，新政后房企资金周转会放缓，地产投资面临更大压力；项目不足制约投资，全年施工项目总投资额前7个月累计同比-4.5%，项目紧缺程度加剧；以及耐用品消费需求透支，汽车、家电等品类拖累消费，需求透支仍在继续。这些因素共同制约了经济的整体复苏力度。

报告预测经济回升动能存在但有限，无法与2024年复苏强度相比，但实现全年4.5%以上增长目标仍无问题，预计全年增速可达4.6%~4.7%。支撑因素包括政策性金融工具落地、基数效应改善、高新技术产业强劲增长，而约束因素主要是房地产投资压力、项目不足和耐用品消费需求透支。