东吴宏观 经济早班车第148期8月经济供给改善 消费分层

核心观点与经济数据解读

8月中国经济数据呈现生产和外需走强，内需走弱的态势。用工业和服务业生产指标拟合GDP来看，8月处于近半年次高点，景气度明显回升，预计9月将继续改善，三季度经济增速在4.5%~4.6%区间。

支撑经济回升的三大因素

1. 政策性金融工具落地：8000亿新型政策性金融工具开始投放，重点支持人工智能、低空经济、新能源等领域，加大民间投资支持，形成实物工作量，支撑固投和总需求。
2. 基数效应改善：去年经济增速逐步走低，为今年提供基数利好。预计年底社零增速可达3%甚至更高。
3. 高新技术产业支撑：AI相关新兴产业在出口、投资、工业生产中发挥龙头作用，其增长将持续至明年。

经济面临的三大约束因素

1. 房地产投资压力加大：8月28日新政后，房企资金周转会放缓，地产投资面临更大压力，未来一两年可能持续承压。
2. 项目不足制约投资：全年施工项目总投资额前7个月累计同比-4.5%，降幅扩大，项目紧缺程度加剧。
3. 耐用品消费需求透支：汽车、家电等品类拖累明显，消费分层现象突出，非耐用品消费增速最高（5.4%），耐用品消费降幅最大（-13.1%）。

消费结构分析

• 总量：剔除基数扰动后，7-8月社零两年平均增速在2%附近，较6月前下降1%，主要受以旧换新透支耐用品需求影响。预计11-12月同比增速回升至3%左右。
• 结构：服务消费增速（约4%）远高于商品消费（0.4%），消费分层明显：
  • 第一层（最高增速）：非耐用品消费（5.4%）
  • 第二层：半耐用品和餐饮消费（均1.1%）
  • 第三层（最低增速）：耐用品和石油消费（分别-13.1%和-7%）

消费动能回归预测

耐用品消费透支效应参考历史经验（2009-2013、2017-2020）显示，政策退坡后需求透支约两年半。预计2027年四季度左右耐用品消费增速可能重新回升，消费动能回归。

经济整体展望

在三大支撑因素下，全年4.5%~5%的增长目标可实现。但受制于房地产、项目不足、耐用品消费透支等因素，经济回升动能有限，下半年增速可能低于上半年，全年增速预计4.6%~4.7%。