宏观点评：三重拐点的信号初现——三季度和9月经济数据点评

核心观点

当前经济出现三重拐点：

1. 旧动能回升拐点：消费、投资和地产均有所改善。消费方面，8-9月社零同比回升至1.1%，服务零售累计同比升至5.0%；地产方面，一线城市二手房价环比回升，70城新房价格止跌；固投累计同比首次终结连续下降趋势。
2. 价格周期拐点：PPI上行周期可能见顶，9月PPI同比达5%，预计9-10月将达同比顶部。油价处于历史高点，进一步上行空间有限，PPI难以继续上攻。
3. 宏观政策拐点：新一轮稳增长政策逐步落地，包括放松限购、推动预售制改革、发行8000亿政策性金融工具、房贷贴息等，政策力度为“924”以来最大。

研究结论

三重拐点意味着2027年经济可更乐观：

• 旧动能制约因素缓解，内需回升态势延续。
• PPI见顶后，成本上涨压力减轻，增强增长扩散效应。
• 宏观政策工具更多面向居民部门，未来可扩大范围和力度。

关键数据

• 供给端：服务业景气改善幅度大于工业，信息传输、租赁商务、交通运输等行业改善明显；工业上游原材料和建材行业景气改善，非金属矿物制品业产能利用率回升。
• 消费：9月社零同比回升至1.1%，两年平均增速稳定在2%左右；除汽车外，“以旧换新”商品增速改善，家具、家电、建材等零售显著回升。
• 投资：9月固投累计同比持平于-7.2%，产业投资和基建投资改善明显，制造业投资当月同比回升至-0.9%，基建投资回升至-10.5%。

政策支持

推动四季度固投止跌回稳的资金力量：

1. 前八个月特别国债和专项债落地加快。
2. 9月初落地8000亿政策性金融工具。
3. 10月启用5500亿地方债结存限额，其中2500亿用于投资。

风险提示

• 房地产市场后续变化不确定性。
• 投资止跌回稳存在反复风险。
• 地缘政治变化影响物价和外贸。