宏观经济点评：9月经济数据透露的“信号”

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2021年10月18日 《宏观经济专题-全球能源危机，历次政策应对与市场影响》-2021.10.17 《宏观经济点评-结构性通胀加快凸显》-2021.10.14 《宏观经济点评-“宽”信用，并非易事》-2021.10.13 9月经济数据透露的“信号” ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 穆仁文（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 murenwen@kysec.cn 证书编号：S0790121060023 ⚫ 三季度经济增速大幅放缓，地产链条、能耗双控或是主因 三季度GDP增速已回落到5%以下；投资、消费受地产调控、疫情影响，增速大幅回落，是经济主要拖累；出口保持较强韧性。三季度GDP当季同比增长4.9%、两年复合增速4.9%、较二季度增速大幅下滑0.6个百分点。从三大需求来看，投资、消费，三季度两年复合增速分别为3.3%、2.3%，较二季度增速分别大幅回落2.1、2.4个百分点；出口两年复合增速16.1%，较二季度增速抬升1.9个百分点。 从生产端来看，第二产业增速下滑明显，或受能耗双控影响。三季度，第一、第二、第三产业，两年复合增速分别为5.5%、4.8%、4.9%；第一产业增速较二季度提升0.1个百分点，第二、第三产业增速分别较二季度下滑1.3、0.2个百分点。第二产业生产增速下滑，或受能耗双控影响。8月以来，多省市能耗指标压力下，限电限产措施加码；此外，地产投资下滑，拖累建筑业生产，也影响二产增速。 ⚫ 地产链已全面降温；资金压力下，竣工端投资大幅回落，投资修复尚需等待 地产链全面降温，竣工投资大幅回落。调控政策加码下，房企融资趋紧，9月地产资金国内贷款，两年复合增速-11.6%；同时，销售增速连续五个月下滑，9月两年复合增速已负增长。伴随融资趋紧、销售下滑，房企资金压力加剧，拖累投资表现；9月，地产施工、竣工面积两年复合增速为-7.3%、-8.8%，大幅低于8月增速-2.2%、7.6%；中观数据也指向竣工不佳；玻璃库存从6月以来持续上升。 部分城市“因城施策”微调，但对市场提振作用或有限，地产修复尚需等待。7月以来，部分城市“因城施策”出现微调，岳阳等城市发布限跌令、哈尔滨增加购房补贴。虽然部分城市“因城施策”微调，但三条红线、贷款集中度考核等核心调控政策未松动，抑制地产融资增速。此外，楼市降温下，居民购房情绪已明显回落，需要一定时间修复；多个主要城市中原二手房报价指数，均已大幅回落。 ⚫ 消费边际修复，受疫情改善影响；伴随收入下滑，消费修复持续性需保持跟踪 居民消费边际修复，主要受益于疫情阶段性改善，对餐饮消费有提振作用。9月，社零同比增长4.4%，高于市场预期3.4%，两年复合增速3.9%，高于8月增速1.5%；商品零售、餐饮消费两年复合增速分别为4.3%、0.1%，较8月增速分别抬升1.9、5.8个百分点；商品消费中，烟酒、饮料增速较快，两年复合增速为16.8%、15.9%，高于8月增速8.6%、12.3%。消费修复，主要受益于疫情改善。 居民可支配收入、消费意愿均下行，未来消费改善仍需保持跟踪。疫情反复影响下，三季度城镇居民可支配收入，两年复合增速分别为5.6%，较二季度下降0.8个百分点。收入下降的同时，居民消费意愿也出现回落；央行三季度调查显示，居民更多消费占比24.1%，较二季度回落1个百分点。收入下降、消费意愿回落下，居民消费性支出，三季度两年复合增速4.3%，较二季度回落0.8个百分点。 重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或继续回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置，较难改变经济趋势。 ⚫ 风险提示：政策调整、疫情超预期等。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 三季度经济增速大幅放缓，地产链条、能耗双控或是主因 ............................................................................................. 3 2、 地产链已全面降温；资金压力下，竣工端投资大幅回落，未来投资修复尚需等待 ..................................................... 5 3、 消费边际修复，受疫情阶段性改善影响；伴随收入增速下滑，消费修复持续性需保持跟踪 ..................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 三季度，投资、消费增速下滑 ....................................................................................................................................... 3 图2： 出口领先指标已持续下滑 ............................................................................................................................................... 3 图3： 三季度，GDP两年复合增速放缓 .................................................................................................................................. 3 图4： 三季度，第二产业增速下滑明显 ................................................................................................................................... 3 图5： 9月，制造业生产延续回落 ............................................................................................................................................ 4 图6： 9月，制造业生产延续回 ................................................................................................................................................ 4 图7： 地产资金持续趋紧 ........................................................................................................................................................... 5 图8： 地产投资持续回落 ........................................................................................................................................................... 5 图9： 竣工面积增速快速回落 ................................................................................................................................................... 5 图10： 玻璃库存持续大幅上升 ................................................................................................................................................. 5 图11： 地产调控已转向长效机制 ............................................................................................................................................. 6 图12： 居民购房情绪已经回落 ................................................................................................................................................. 6 图13： 9月，餐饮消费回升 ...................................................................................................................................................... 6 图14： 9月，烟酒、饮料消费增速较快 .................................................................................................................................. 6 图15： 居民可支配收入增速下降 ............................................................................................................................................. 7 图16： 居民消费意愿有所抬升，投资意愿下降 ..................................................................................................................... 7 表1： 三季度，多省能耗双控升级 ........................................................................................................................................... 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 三季度经济增速大幅放缓，地产链条、能耗双控或是主因 三季度GDP增速已回落到5%以下；投资、消费受地产调控、