二季度经济数据点评：疫后经济答卷透露的十大信号

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 疫后经济答卷透露的十大信号 ——二季度经济数据点评 事 项 2020年7月16日，统计局公布6月主要经济数据。6月工业增加值当月同比为4.8%，前值为4.4%。1-6月固定资产投资累计同比为-3.1%，前值为-6.3%。6月社零当月同比增速为-1.8%，5月同比增速为-2.8%。 主要观点  疫后修复的第一个季度数据出炉，释放十大经济信号 （一）GDP：下半年逐季回升，触6较难。我们预计下半年经济增速逐季回升，但下半年单季度增速达到6%可能有点困难。原因来自两点思考。第一，当前经济修复的状态，属于明显的不均衡修复。经济回到6%意味着要继续提高基建投资、地产销售与投资来弥补部分环节对经济的拖累。但这样一来，政策刺激的后遗症会有所加大。房价大幅上涨、居民杠杆率快速上行、贫富分化、产能过剩、债务增加等问题会更加严峻。第二，调控的思路。2018年以来，不搞强刺激、逆周期尽量只托底不举的思路在一以贯之的执行中。这是与前几次经济下行周期政策调控思路明显不一样的地方。基于这两点思考，我们判断下半年在投资维持当前高位（或略有上行）、消费（含服务业消费）弱修复、出口微复苏的背景下，经济将继续逐季改善，但难以达到6%的增速。 （二）制造业投资：中游，可以乐观一点。中游上行的支撑来自两个基本盘较为稳固+两个利好。两个基本盘是汽车产量与出口，基本呈向上趋势。两个利好一是IPO扩容下，中游制造业获得了较大力度的支持，2019与2020年募资额度均较大。二是今年信贷对制造业尤其是高技术制造业支持力度较大。 （三）基建投资：降雨有所阻滞，后续上行的态势不会改变。 （四）地产：后续可能会有所降温。 （五）消费：限额以下修复力度偏慢，将持续拖累社零。 （六）出口：向上的趋势将较为明朗。 （七）工业生产：预计下半年在5%-6%之间窄幅震荡。 （八）企业利润：持续回升中，但中下游好于上游。 （九）库存周期：下半年继续去库中。 （十）PPI：下半年同比持续收窄，转正较难。  政策信号：提示投资者高度关注7月政治局会议的总基调，政策快速转向收缩的概率仍小，但大概率会先做微调。理由1：由于经济复苏的不均衡凸显（工业好、限额以下消费差），如果逆周期呵护一直到最弱部分都修复完毕，很可能修复较强的部分大概率会极度过热，因此这一轮总量逆周期政策的转向会比以往经济周期来的更早一些，投资者需做好准备。理由2：二季度经济增速已经修复到3.2%，三四季度仅需5%左右即可完成全年2%-3%左右增速，基本属于合意增速，现有结构性逆周期落实好剩余份额，顺应经济修复规律，基本就可以完成，没有必要逆周期继续加码抬的过高。理由3 ：今年是十四五增速目标的计算基年，今年基数低，那么十四五的复合增速就会相对高一些（因为疫情形成的今年低基础因素可以提升十四五复合年均增速0.8%左右），也为后续高质量和发展预留一些经济空间与政策空间。  6月经济数据十大点评 关于GDP、投资、工业生产、社零、就业、产能利用率、能源生产、居民收支、夏粮生产、房价等十个数据的点评参见正文。  风险提示： 消费修复进度偏慢，海外疫情持续扩散。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 《【华创宏观】为什么又超预期了？——6月PMI数据点评》 2020-06-30 《【华创宏观】低成本资金不是没有，但看干什么用——再贷款再贴现利率下调点评》 2020-07-01 《【华创宏观】供给冲击促CPI上行，需求修复引PPI回升——6月通胀数据点评》 2020-07-09 《【华创宏观】货币政策或将从宽信用转向宽优质信用——6月金融数据点评》 2020-07-11 《【华创宏观】出口触底回升趋势已明朗——6月进出口数据点评》 2020-07-14 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020年07月16日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、疫情经济答卷透露十大信号 ............................................................................................................................................. 5 （一）GDP：逐季回升，触6较难 ................................................................................................................................. 5 （二）制造业投资：中游，可以乐观一点 ..................................................................................................................... 5 （三）基建投资：降雨有所阻滞，后续上行的态势不会改变 ..................................................................................... 6 （四）地产：可能会有所降温 ......................................................................................................................................... 7 （五）消费：限额以下持续拖累 ..................................................................................................................................... 7 （六）出口：向上的趋势较为明朗 ................................................................................................................................. 8 （七）工业生产：5%-6%之间窄幅震荡 ......................................................................................................................... 8 （八）企业利润：持续回升中，但中下游好于上游 ..................................................................................................... 8 （九）库存周期：继续去库中 ......................................................................................................................................... 9 （十）PPI：同比收窄，回正较难 ................................................................................................................................. 10 二、六月经济数据点评 ........................................................................................................................................................... 11 （一）GDP：略超预期，冷暖分化 ............................................................................................................................... 11 （二）工业增加值：小幅上行 ....................................................................................................................................... 11 （三）固定资产投资：基建低于预期，其他行业有亮点 ........................................................................................... 12 （四）社零：限额以下艰难恢复中 ............................................................................................................................... 13 （五）就业：单月新增就业反季节性下行中，就业形势依然严峻 ........................................................................... 14 （六）产能利用率：同比负增，反映产能明显增加 ................................................................................................... 15 （七）全国居民收支情况：上半年收入同比负增，消费倾向下行 ........................................................................... 15 （八）住宅销售价格：一线涨幅好于二三线，深圳房价大幅上行 ........................................................................... 16 （九）能源生产情况：水电发电明显好转 ................................................................................................................... 16 （十）夏粮生产情况：又一个丰收之年 ....................................................................................................................... 17 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 内生需求与逆周期调控 ...