宏观经济点评：PMI数据透露的两条线索

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2021年08月01日 《宏观经济专题-美国酝酿新一轮财政刺激》-2021.7.31 《宏观经济点评-7月政治局会议解析：方向不改，强调提效》-2021.7.30 《宏观经济点评-工企利润增速延续下滑，结构分化凸显》-2021.7.27 PMI数据透露的两条线索 ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 穆仁文（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 murenwen@kysec.cn 证书编号：S0790121060023 PMI趋势下行，产需双双走弱；出口建筑业新订单回落，或指向传统动能衰减。 ⚫ 制造业PMI延续回落，产需双双走弱；新出口订单连续3月位于荣枯线下 制造业PMI延续回落，产需双双走弱。7月，PMI指数录得50.4%、明显低于市场平均预期的51.1%，较上月大幅回落0.5个百分点、回落幅度明显大于往年同期水平。主要分项来看，生产指数和新订单指数，分别录得51.0%和50.9%，较上月回落0.9个和0.6个百分点，均为年内最低水平，产需双双走弱。原材料涨价压力继续增加，原材料购进价格指数较上月抬升1.7个百分点至62.9%。 新出口订单趋势性回落、连续3月位于荣枯线下方，或指向出口动能的加速减弱。PMI新出口订单指数在2021年11月达到高点后趋势下行，5月落入负增长区间，7月进一步回落至47.7%、为疫情以来最低水平。相应的，出口增速自2020年底见顶后逐季回落。未来需留意出口链对国内经济支撑效应加快衰减的可能。 出口链上多数行业景气程度明显回落，海运价格上涨或进一步拖累出口。主要行业来看，前期受益于出口的行业如中游的电气机械、专用设备、汽车制造、通用设备、化学原料以及下游的医药等行业7月份PMI环比均出现明显回落。同时，海运价格持续上涨， CCFI和SCFI分别较年初抬升86%和51%，对企业利润形成挤压，导致相关企业海外订单接单意愿下降。 ⚫ 非制造业PMI回落，建筑业明显走弱，或指向地产等投资回落压力加大 非制造业PMI回落，建筑业明显走弱、服务业小幅改善。7月，非制造业PMI指数录得53.3%，较上月回落0.2个百分点。新订单指数录得49.7%，连续两月位于收缩区间。其中，建筑业PMI指数57.5%、超季节性回落2.6个百分点；服务业PMI指数52.5%，较上月抬升0.2个百分点，疫情反复下需保持持续关注。 建筑业新订单指数跌至荣枯线，或指向地产等投资回落压力加大。7月，建筑业新订单回落1.2个百分点至50.0%，为2020年3月以来新低，房地产业PMI连续三月低于荣枯线。结合建材数据来看，与地产前端相关的水泥，价格指数较5月高点回落12.6%，与地产后端相关的玻璃，期货价格自7月下旬以来持续回落。 地产调控加码背景下，地产销售回落出现加快迹象，进一步加大房企资金压力，进而拖累地产投资。五月以来地产销售进一步回落，部分地区对于地产调控进一步加强，或进一步加大地产销售回落压力。作为房企的重要资金来源，地产销售承压、销售回款增速回落，或进一步传导至投资端，需保持密切关注。 重申观点：经济下行趋势已经非常明确，需要留意地产和出口两大动能走弱下，四季度经济加速回落的风险，或是年内市场低估的潜在风险；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。 ⚫ 风险提示：宏观经济或政策出现明显变化。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 制造业PMI延续回落，出口订单明显回落 ....................................................................................................................... 3 2、 非制造业PMI回落，建筑业明显走弱 ............................................................................................................................... 4 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 制造业PMI延续回落 ...................................................................................................................................................... 3 图2： PMI超季节性下滑 ........................................................................................................................................................... 3 图3： 产需指标双双下滑，原材料购进指数抬升 ................................................................................................................... 3 图4： 新出口订单连续3月位于荣枯线下方 ........................................................................................................................... 4 图5： 伴随替代效应衰减，出口增速或逐季回落 ................................................................................................................... 4 图6： 前期出口表现较好的行业景气程度回落 ....................................................................................................................... 4 图7： 国内运价指数持续抬升 ................................................................................................................................................... 4 图8： 非制造业PMI走弱，内部表现分化 .............................................................................................................................. 5 图9： 建筑业PMI超季节性回落 .............................................................................................................................................. 5 图10： 建筑业新订单指数跌至荣枯线 ..................................................................................................................................... 5 图11： 主要建材价格出现回落 ................................................................................................................................................. 5 图12： 地产投资与销售增速进入下行通道 ............................................................................................................................. 6 图13： 个人住房贷款余额增速加快回落 ................................................................................................................................. 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 制造业PMI延续回落，出口订单明显回落 制造业PMI延续回落，产需双双走弱。7月，PMI指数录得50.4%、明显低于市场平均预期的51.1%，较上月大幅回落0.5个百分点、回落幅度明显大于往年同期水平。主要分项来看，生产指数和新订单指数，分别录得51.0%和50.9%，较上月回落0.9个和0.6个百分点，均为年内最低水平，产需双双走弱。原材料涨价压力继续增加，原材料购进价格指数较上月抬升1.7个百分点至62.9%。 图1：制造业PMI延续回落 图2：PMI超季节性下滑 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：产需指标双双下滑，原材料购进指数抬升 数据来源：Wind、开源证券研究所 新出口订单趋势性回落、连续3月位于荣枯线下方，或指向出口动能的加速减弱。PMI新出口订单指数在2021年11月达到高点后趋势下行，5月落入负增长区间，7月进一步回落至47.7%、为疫情以来最低水平。相应的，出口增速自2020年底见顶后逐季回落。未来需留意出口链对国内经济支撑效应加快衰减的可能。 495051525354552019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07(%)PMI指数(3MMA)PMIPMI生产指数-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8201320142015201620172018201920202021(百分点)PMI变化情况及变化均值PMI变化情况变化均值-2-10123404550556065PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料价格原材料库存从业人员配送时间生产经营预期(百分点)(%)制造业PMI2021-062021-07变化(右轴) 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 图4：新出口订单连续3月位于荣枯线下方 图5：伴随替代效应衰减，出口增速或逐季回落 数据来