本文主要分析了信用债融资的变化和信号。信用债融资维持高位,结构分化,城投债回落,但基建链带动产业债放量。地方债务监管加强下,城投债融资回落,部分再融资需求或转向产业债。产业债融资的放量,大部分用于偿还有息债务,对信用环境的拉动或相对有限。信用环境加速收缩,实体需求持续走弱下,货币信贷形势分析座谈会提前召开等,推升市场宽信用预期。但本轮信用“收缩”阶段,地方债务监管和地产调控等政策定力较强,宽信用政策或聚焦结构、对信用环境的影响仍需观察。