——2026年Q4政府债季度展望：结存限额下达不改供给高峰已过格局

一、政府债供给预测：Q4净融资或在3.4万亿，供给集中在10-11月 结存限额下达不改政府债券发行高峰期已过格局，预计Q4政府债净融资约3.4万亿元，超长债净融资回落至1.1万亿，供给主要集中在10-11月。

1. 地方债：预计Q4净融资约1.47万亿元，10-12月分别约5976、6771和1916亿元。
2. 国债：预计Q4净融资约1.98万亿元，10-12月国债净融资规模分别在7830亿元、6743亿元、5243亿元附近。
3. 10月节奏：政府债净融资约1.38万亿元，净缴款压力主要集中在第四周，预计第四周净缴款约6730亿元；第四周税期叠加跨月和政府债缴款，需关注央行对冲及资金面波动。

二、地方债一级市场：新增专项债规模创年内新高，“六张网”项目继续放量

1. 9月地方债发行9873亿元，环比减少2047亿元；到期规模2404亿元，环比减少2972亿元；净融资7469亿元，环比增加926亿元。
2. 新增专项债明显放量，9月新增专项债6204亿元，环比增加1015亿元，其中项目新增专项债4309亿元、特殊新增专项债1894亿元；置换债581亿元。
3. 超长期限占比回升，7y、15y、30y占比分别升至15.8%、12.8%、22.4%，10y占比降至20.9%，平均发行期限15.21年、环比拉长1.87年。
4. 第一批试点和化债重点地区新增专项债累计进度慢于去年同期，第二批试点和其他地区有所加快。
5. 项目端，新建项目累计占比进一步抬升至43.3%；“六张网”相关项目融资1490亿元，环比增加641亿元。
6. 发行加点维持低位，9月地方债规模加权平均发行加点为7.46bp，环比上行0.32bp；全场、边际规模加权发行倍数分别为21.76倍、7.71倍，环比分别变动-0.86倍、+0.82倍。

三、地方债二级市场：成交活跃度继续回升，收益率曲线走平

1. 9月地方债成交24174亿元，环比增加2304亿元；日均换手率0.18%，环比上行0.01pct。
2. 中长端收益率下行，10-15y品种利差压缩至低位，30y走阔0.9bp至15.0bp。
3. 保险净买入回落，基金配置继续增强，9月保险净买入1344亿元，环比减少273亿元，基金净买入489亿元，环比增加183亿元。