核心观点
- 基本面方面：一季度公共预算支出靠前发力，3月当月转负；3月税收收入高增，土地出让金拖累；4月制造业PMI为50.3%，继续位于扩张区间。
- 政策方面：已安排两新设备更新资金1851亿元，占全年目标92%。
- 社会融资成本下行：货币基金天弘余额宝7日年化收益率跌破1%。
- 海外方面：美联储维持利率不变；私募信贷巨头出现贷款违约；日本近两年来首次干预汇市。
- 市场展望：再通胀形成路径不清晰，市场关注从“通胀冲击”转向“流动性预期修复”；股债同向波动；超长端利率下行源于对“流动性宽松”持续性的确认；5月央行“收长放短”或因市场需求不足；二季度政府债供给高峰临近，超长端“资产荒”逻辑或消退。
关键数据
- 一季度公共预算支出同比增长2.6%，支出进度近五年最快。
- 3月税收收入增速大幅上行至9.1%，土地出让金收入同比下降22.6%。
- 4月制造业PMI为50.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为50.1%。
- 2026年已累计安排两新设备更新资金1851亿元。
- 货币基金天弘余额宝7日年化收益率报0.999%。
- 美联储维持联邦基金利率区间在3.50%-3.75%不变。
- 日本干预汇市，日元对美元汇率一度飙升3%。
研究结论
- 再通胀形成路径不清晰，内需修复缓慢。
- 流动性宽松持续性得到确认，宽松并非衰退式、被动式宽松。
- 5月央行“收长放短”或更多由于市场需求不足，而非主观收紧。
- 二季度政府债供给高峰临近，超长端“资产荒”逻辑或消退。
- 5月中旬以后资金面超额宽松或有所收敛，但在财政关键窗口期，流动性回收进程大概率不会影响偏松格局。
