固定收益周报：短端利率回升，长端下行空间暂未充分打开

证券研究报告 短端利率回升，长端下行空间暂未充分打开 固定收益周报（01.18-01.24） 2021年01月25日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 0731-84403490 陈诗璐 研究助理 chensl2@cfzq.com 0731-89955711 相关报告 1 《固定收益：资金面逐步收敛，短债面临较大调整压力-固定收益周报（01.11-01.17）》 2021-01-19 2 《固定收益：年初流动性依然充裕，警惕通胀预期升温-固定收益周报（01.04-01.08）》 2021-01-13 3 《固定收益：年末流动性宽松，经济复苏态势延续-宏观债券月报（12.01-12.31）》 2021-01-05 4 《固定收益：再平衡，待佳期-2021年利率债年度策略报告》 2020-12-31 5 《固定收益：债市继续反弹，拐点仍需等待-宏观债券周报（12.21-12.27）》 2020-12-29 投资要点  货币市场：央行公开市场投放量增，资金面边际收敛。本周（01.18-01.24）公开市场共有逆回购投放6140亿元，逆回购到期160亿元，全周广义公开市场累计净投放5980亿元。资金面边际收敛，本周DR001收于2.46%，周环比上行70.3bp；DR007收于2.35%，周环比上行33.95bp。  债券市场：本周利率债收益率表现分化，短端上行，中长端下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。本周1年期国债收于2.45%，周环比上行6.82bp；10年期国债收于3.12%，周环比下行3.23bp。1年期国开债收于2.53%，周环比上行3.72bp；10年期国开债收于3.51%，周环比下行3.68bp。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄10.05bp至66.60bp。本周信用债收益率多数上行，信用利差均走阔，等级利差整体收窄。3年期AAA等级收益率上升幅度大，较上周上升8.12bp。  短端利率回升，长端下行空间暂未充分打开。本周长短端利率走势分化，短端利率向上反弹明显，进入税期资金面边际收敛是主要原因。短期内资金面依然是短端利率走势的核心影响因素。春节前资金利率上行压力较大，央行呵护资金面平稳的意愿也较强，预计央行将继续灵活操作作为对冲，以维持流动性处于“不缺不溢”的平衡，短期内无需对流动性环境太过担心。短债回调后仍有一定的交易性机会但空间有限，建议密切跟踪央行对于跨节资金的投放安排并择机操作。春节前国内疫情多点散发造成市场担忧情绪，叠加机构年初配置热情较高，共同推动长端利率小幅下行。从基本面来看，本周公布的经济数据显示，四季度GDP同比增长6.5%，已高于潜在增速水平并超出市场预期，体现经济复苏势头较为强劲。虽然总量上表现亮眼，但结构上投资与消费修复速度放缓，去年四季度高增速的持续性较弱。预计长端利率短期内在预期差的推动下以震荡下行走势为主，但在全球经济共振复苏、再通胀预期抬升背景下，长端利率下行空间暂未充分打开。下半年随着经济改善动能减弱，利率重新走低的概率较大，长债方面可以逐步逢高配置。房企信用风险事件频发下，地产债投资应回归至基本面。 近期虽有“网红”主体的债券价格波动剧烈，但市场对个别主体的信用瑕疵问题已经适应，情绪并未蔓延至整个地产债板块，地产债配置价值尚存。然而去年以来泰禾、恒大、华夏幸福等一系列房企信用风险事件频发，反映出不同企业的基本面却有着较大差别，未来行业内分化现象将进一步加剧，因此地产债投资需回归基本面的重要性愈发凸显。在回归基本面中，投资者可优选土储布局分散、周转快、管理层稳定的企业，警惕有业务模式瑕疵、杠杆过高或短期内偿债压力大的企业。城投债可考虑信用适度下沉至区县级，但应关注下沉区域的负债率和金融资源。在隐形债务置换推进过程中，湖南、贵州、内蒙古、云南、辽宁、甘肃等6省的部分建制县被列入隐形债务风险化解试点县，此类区域内的城投平台可以用地方债置换部分隐形债务，投资者可关注此类平台债的稀缺性挖掘超额价值。然而，区县级城投普遍资质较弱，业务开展或存在局限性，因此在下沉至区县级平台时，投资者应重点考虑其所在省份财政实力是否较强或金融资源是否较丰富。  风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。 0%2%4%2020-012020-052020-092021-01中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 宏观经济：经济维持较高景气度，改善节奏略有放缓 ............................................... 3 2 债市观点 .................................................................................................................. 4 3 货币市场 .................................................................................................................. 5 4 债券市场 .................................................................................................................. 5 4.1 利率债....................................................................................................................................................... 5 4.2 信用债....................................................................................................................................................... 7 5 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图1：GDP累计同比增速（%） ................................................................................... 3 图2：工业增加值当月同比增速（%） ......................................................................... 3 图3：固定资产投资累计同比（%） ............................................................................. 4 图4：社会消费品零售总额同比增速（%） .................................................................. 4 图5：本周央行公开市场净投放 ................................................................................... 5 图6：本周存款类机构质押式回购加权利率大幅上行.................................................... 5 图7：国债收益率曲线变化 .......................................................................................... 5 图8：国开债收益率曲线变化....................................................................................... 5 图9：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 6 图10：主要国开债收益率曲线变化 .............................................................................. 6 图11：本周利率债总发行量下降，净供给量上升 ......................................................... 6 图12：中债中短票收益率周度变化 .............................................................................. 7 图13：中债城投债收益率周度变化 .............................................................................. 7 图14：本周中短票信用利差均走阔 .............................................................................. 7 图15：本周城投债信用利差均走阔 .............................................................................. 7 图16：本周中短票各期限等级利差整体收窄 ................................................................ 8 图17：本周城投债各期限等级利差整体收窄 ................................................................ 8 图18：本周信用债一级市场平稳恢复，信用债发行量和净融资量均环比上升。 ........... 8 图19：除中票外，其余券种发行量上升；除中票和公司债外，其余券种净融资量上升 . 9 图20：本周评级调整情况 ............................................................................................ 9 图21：本周公司债发行情况 .......................................................................................11 图22：本周企业债发行情况 ..............................