一、2026年三季度政府债供给展望
- 国债供给：
- 10年期国债活跃券续发次数由3期调整为5期，最终规模或达5400亿元，活跃券在位时间延长。
- 5-7年期普通国债发行正常，短期内注资大行特别国债落地概率下降。
- 超长期特别国债计划不变，但30年期新券26T4单期规模下降，换券时点可能延后。
- 7月附息国债单期规模缩量，预计8-9月逐步放量，Q3国债净融资约2.1万亿元。
- 地方债供给：
- 预计三季度净融资约2.1万亿元，7月、8月、9月分别为6792亿、8949亿、5469亿，节奏较为均匀。
- 下限情境净融资1.9万亿元，上限情境2.3万亿元。
- 政府债供给：
- 预计三季度净融资约4.2万亿元，较二季度提速，8-9月供给压力偏大。
二、地方债一级市场：6月供给继续抬升，新增专项债发行赶进度
- 6月地方债发行总览：
- 净融资6217亿元，环比增加868亿元。
- 计划完成度116.1%，较5月提升，新增专项债超发。
- 二季度整体计划完成度102%，新增专项债供给前慢后快。
- 地方债发行结构：
- 新增专项债放量，置换债边际放缓。
- 10年期、30年期地方债发行占比上升，平均期限拉长。
- 化债重点地区偿还政府拖欠款工作优先级或提升。
- 新增专项债资金投向基建类项目增加，但多为存量项目续发，十五五专项规划未集中落地。
- 发行利差：
- 规模加权平均发行加点10.12bp，较5月上行。
- 中性情境下，整体仍处低位，较央行20bp关注点位有较大空间。
三、地方债二级市场：保险与基金配置放量，超长端品种利差继续压缩
- 现券成交：
- 二级成交规模25241亿元，环比增加5751亿元。
- 日均换手率0.21%，较5月上行。
- 收益率与品种利差变动：
- 收益率曲线平坦化，超长端品种利差继续压缩。
- 10年期及以上地方债-国债利差主动压缩，30年期利差压缩幅度最大。
- 超长端收益率下行带动30-10年期、20-10年期期限利差收窄。
- 投资者行为：
- 保险和基金配置放量，交易盘情绪修复。
- 保险净买入2299亿元，基金净买入460亿元，均集中在超长端品种。
四、风险提示
五、投资逻辑
- 关注30年期国债换券时点延后及后续利差压缩机会。
- 关注10年期国债发行频次调整延长活跃券在位时间。
- 关注超长地方债品种利差压缩后的性价比变化与配置节奏。
