——2026年Q2政府债季度展望：Q2国债发行计划需要关注什么？

【债券深度报告】 Q2国债发行计划需要关注什么？——2026年Q2政府债季度展望 一、2026年二季度政府债供给展望 华创证券研究所 1、国债：二季度供给节奏或提速，净融资在2.18万亿元附近，其中5月压力偏大。（1）特别国债，4月3日安排一期30y普通国债，较去年时点明显提前，或指向后续超长期特别国债发行节奏偏快，关注超长特别国债发行落地后30-10y利差压缩机会；注资特别国债或于5-6月分两期发行。（2）普通国债，4-6月10y国债每月发行期数调增为2期，或是为实现国债净融资赶进度，据测算Q2单只关键期限普通国债平均规模只需要1600亿即可追上去年同期进度。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 2、地方债：二季度净融资在1.9万亿附近，不同月份供给节奏较为均匀。 3、政府债：预计二季度政府债净融资在4万亿附近，4月、5月、6月净融资分别为1.2万亿、1.6万亿和1.2万亿。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 二、地方债一级市场：3月地方债净融资放缓，关注地方新建项目占比抬升1、3月地方债发行总览：到期压力下，地方债净融资放缓。（1）2026年3月，地方债净融资环比减少3511亿元至6651亿元，年初以来累计净融资24356亿元，小幅低于去年同期。（2）3月发行计划完成度回落至85.1%，主要涉及项目新增专项债季度内发行节奏调整，一季度整体来看，新增专项债的计划执行情况较去年更好，“十五五”开局之年，地方项目开工情况或同比改善。 相关研究报告 《【华创固收】二季度，做厚全年安全垫——债券月度策略思考》2026-03-30《【华创固收】年初以来机构配债的合意点位—— 央行报表及债券托管量观察》2026-03-23《【华创固收】城投转型背景下的“类城投”发债新面孔》2026-03-19《【华创固收】两会前瞻与美伊冲突如何影响债市——债券月度策略思考》2026-03-02《【华创固收】央行回收维稳股市资金，债市向交易盘切换——央行报表及债券托管量观察》2026-02-27 2、地方债发行结构：普通再融资发行放量，发行期限延续收窄趋势。（1）分券种，3月主要是新增专项债和再融资债券发行，其中普通再融资债券随到期增加而发行放量，2026年一季度置换债慢于去年，项目新增专项债同比有所改善，地方政府对于平衡“防风险”和“促发展”双重目标的工作重心或已开始变化。（2）分期限，3月20-30y地方债发行占比下降9.4pct，地方债规模加权平均发行期限为15.37年，环比下降1.82年，除置换债以外其余品种均呈现缩久期特征。（3）分地区，3月化债重点地区继续“赶进度”，其他两类地区供给节奏放缓；一季度自审自发试点地区新增债券发行同比提速，三类地区置换债发行同比均放缓。（4）新增专项债资金投向，3月基建和地产类项目资金规模下降较快，基建类占比被动抬升；此外，今年一季度项目新增专项债中新建项目占比明显提高，基建投资有望维持较高增速。 3、招标情况：3月地方债规模加权平均发行利差为15.94bp，环比下行0.48bp。（1）分地区，自审自发地区、其他地区发行利差回落，或是地方债平均发行利差下行的主要原因。（2）分期限，30y品种平均发行利差环比下行3.07bp，其余期限债券平均发行利差走势多上行0-4bp。（3）分券种，除普通再融资债券、置换债平均发行利差分别上行0.44bp、1.3bp以外，其余各类债券平均发行利差多下行0-3bp，其中特殊新增专项债券大幅下行2.37bp。 三、二级市场：保险承接力度增强，品种利差走势分化、期限利差走扩 1、现券成交：保险、基金参与力度均增强，换手率环比改善。3月地方债月度成交规模增加至2.3万亿元，日均换手率上行0.03pct至0.18%，当月发行利差较高、流动性较好的地区分别是广东、福建、内蒙古、山东、四川、贵州。 2、收益率与品种利差变动：短端表现好于长端，表现较国债更稳定，3月7y以内地方债表现下行1-8bp；10y及以上期限表现偏弱。品种利差，由于表现较国债更稳定，3y以内品种利差多被动走扩，5y及以上品种利差多持稳或被动压缩。期限利差，多主动走扩，20-10y、30-10y利差可压缩空间较大。后续来看，关注二季度超长地方债品种利差压缩的季节性机会。 3、投资者行为：保险积极承接超长债，基金参与热情提高。3月保险净买入地方债规模增加629亿元，其中15-20y、20-30y环比分别+128亿元、+447亿元，3月通胀担忧背景下长端表现偏弱，保险逢高进场、积极增持15y以上地方债，或是其表现好于长端国债的主要原因。 风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。 投资主题 报告亮点 报告结合国债和地方债Q2发行计划，对于二季度政府债券供给节奏进行展望，同时针对地方债Q1供给情况进行梳理，并分析隐含的投资机会。 国债方面，重点解读二季度国债发行计划背后的政策思路。（1）4月3日安排一期30y普通国债，较去年时点明显提前，或指向后续超长期特别国债发行节奏偏快。（2）5月有一期5y国债暂停发行，6月有一期7y国债暂停发行，预计有2期对应期限的注资特别国债在5-6月发行用于补充大行资本金。（3）10y国债调整为每月发行两期，或是为实现国债净融资赶进度，对二季度供给总量影响相对有限，国债支数增加但单只规模可能下降，有利于降低发飞概率。 地方债方面，重点解读一季度地方债供给的新变化。（1）一季度新增专项债的计划执行情况更好、、再融资债券的执行情况偏差，随着地方债务压力的持续化解，以及进入“十五五”发展阶段，地方政府对于平衡“防风险”和“促发展”双重目标的工作重心或已开始变化。（2）一季度项目新增专项债中新建项目占比同比抬升，随着“自审自发”制度的完善以及项目堵点的缓解，有望对基建投资增速形成支撑。 投资逻辑 （1）关注30y国债的交易行情，4月初续发的30y普通国债在后续特别国债发行期间将暂停发行、难以实现换券，短期表现或不佳；参考前两年经验，待超长特别国债发行落地后可关注30-10y因利空出尽带来的压缩机会。 （2）10y国债发行频次的调整或将加快二季度的10y国债换券速度。后续来看，10y国债发行频率是否常态化调整，可在4月出台的全年普通国债计划再作验证，若下半年10y国债延续每月2期，额度限制下关键期限普通国债的单只规模均值将下降至1100亿。 （3）关注二季度超长地方债品种利差压缩的季节性机会。从季节性上来看，往年一季度由于保险等待收益率高点以及两会对全年政府债额度的确认，超长地方债的品种利差往往走扩，在两会后保险资金加速进场、Q2维持均衡配置的需求下超长地方债品种利差通常进入趋势性压缩机会。今年由于中端地方债品种利差较为逼仄，中小行也加大对超长地方债的凸点挖掘，因此可关注在机构钱多背景下后续超长地方债的利差压缩机会。 目录 一、2026年二季度政府债供给展望................................................................................6 （一）国债：二季度供给节奏或提速，关注30-10y利差压缩机会............................61、特别国债：超长期特别国债发行或偏快，注资特别国债或在5-6月发行........62、10y国债调整为每月发行两期，关注后续是否常态化........................................7（二）地方债：二季度净融资在1.9万亿附近，不同月份供给节奏较为均匀...........8（三）政府债供给预测：二季度净融资在4万亿附近，5月压力或偏大...................9 二、地方债一级市场：3月地方债净融资放缓，关注地方新建项目占比抬升........10 （一）3月地方债发行总览：到期拖累下净融资缩量，年内累计进度仍偏快.........10（二）地方债发行结构：普通再融资发行放量，发行期限延续收窄趋势................111、分券种：到期规模增加，普通再融资债券同步放量接续.................................112、分期限：20-30y发行占比下降，除置换债以外其余品种均呈现缩久期特征.143、分地区：化债重点地区继续“赶进度”，其他两类地区供给节奏放缓............144、新增专项债券投向：新建项目占比明显提高，基建投资有望维持较高增速..15（三）招标情况：发行倍数抬升，发行利差下行、30y品种、特殊新增专项债较为明显...........................................................................................................................17 三、地方债二级市场：保险承接力度增强，品种利差走势分化、期限利差走扩...19 （一）现券成交：保险、基金参与力度均增强，换手率环比改善...........................19（二）收益率与品种利差变动：短端表现好于长端，表现较国债更稳定................21（三）投资者行为：保险积极承接超长债，基金参与热情提高...............................23 四、风险提示...................................................................................................................24 图表目录 图表1 2026年、2025年二季度国债发行计划对比表格...................................................6图表2关键期限附息国债平均单只规模走势.....................................................................7图表3普通国债累计净融资进度.........................................................................................7图表4国债供给预测（季度）.............................................................................................8图表5国债供给预测（月度）.............................................................................................8图表6 2026年Q2地方债发行计划（单位：亿元）.........................................................9图表7 2026年二季度政府债供给展望（单位：亿元）....................................................9图表8政府债累计净融资规模...........................................................................................10图表9政府债累计净融资进度..........................................................