261020-长江非银 飞阅券商第34期如何展望券商板块三季报趋势

核心观点与关键数据

券商板块行情与估值判断

• 板块行情背景：本轮结构性行情主要由险资入市推动杠铃型策略，券商板块不在险资增配路径中。2026年上半年受大资金减持影响，板块提前下跌，估值跌至不足1.1倍PB，已提前进入熊市估值水平，领先市场约一个季度。
• 市场底部特征：
  • 大盘回调至3700点，处于相对低位；
  • 市场交易量明显缩至1.5万亿左右；
  • 科创、创业、主板年初以来涨幅均已抹去，市场在3700点后出现明显企稳迹象，场外资金做多情绪升温。
• 政策端：金融街论坛上吴清主席的发言围绕维稳及增量资金展开，整体符合预期、偏积极正面。政策涵盖中长期资金入市、险资相关安排、证券公司监管调整、公募行业监管调整、券商赔付、股东ETF等，延续前期框架，维稳态度坚决。
• 市场反转预期：当前市场底层监管架构已调整、经济发力显现效果，险资入市带来的中长期资金形成底部支撑，与三年前的熊市环境不可同日而语，市场有望在底部实现反转反弹，后续下行空间非常有限，看好震荡回升。
• 投资布局路线：当前非银板块布局围绕两条路线，一是高股息路线，二是顺周期、高弹性板块。

券商板块2026年三季报整体趋势

• 整体业绩特征：三季报在即，券商业绩预期出现明显分化，建议关注板块预期反转，看好后续反弹空间。
• 投行业务增量：
  • 2026年三季度是本轮IPO正常化的起点，单季度IPO规模超过1000亿元，恢复至2020-2021年注册制初步落地阶段的水平；
  • 叠加港股IPO贡献，境内外IPO合计为国内券商投行业务带来显著增量。
• 一级投资利润兑现：
  • 券商前期一级投资项目在三季度迎来利润兑现，典型项目为长鑫相关投资：涉及招商、广发、建投、国泰、海通等七家券商，其保荐券商按上限跟投了10亿元；
  • 尽管长鑫近期股价有一定调整，但三季度贡献的投资收益较好，具备较高利润垫；
  • 针对市场担忧的基数过高问题，各家券商可进行流动性折价计提，且普遍尽可能少提，为后续利润释放预留空间；
  • 跟投长鑫的券商不仅2026年三季度受益，在后续减持期内将持续兑现利润，抬升整个减持期内的利润水平。
  • 其他一级市场投资项目还包括像素源科技（涉及中信、广发）、粤芯半导体（涉及广发）等，大量新股项目上市带动相关券商业绩确定性强，证券行业基本面将加速提升。
• 传统券商业绩压力：
  • 无科创项目、无IPO发行的传统券商2026年三季度面临业绩压力；
  • 基数层面：2025年三季度为大牛市，方向性投资贡献了较高业绩基数；
  • 经纪业务：2026年三季度市场交易量同比基本持平，但近一年佣金费率持续下行，经纪业务大概率同比承压；
  • 叠加自营业务压力，传统业务占比高的券商累计业绩同比可能转负，整体承压明显，券商行业内部业绩分化正在加剧。

投资推荐主线与标的

• 核心配置主线：明确推荐紧抓科创投行主线，优先重点推荐头部券商。
• 重点推荐标的：
  • A股市场：看好广发证券、招商证券；
  • 港股市场：看好中信建投。
• 推荐逻辑：上述标的均能实现ROE稳健上行，可获得领先于市场的业绩表现；当前估值仅在一倍PB出头，对标其ROE水平处于显著被低估的状态。

Q&A 答疑

• 当前看好券商板块的逻辑：市场整体回调至3700点低位，交易量萎缩，市场企稳迹象明显，场外资金做多情绪升温。政策端维稳态度坚决，中长期资金入市形成底部支撑，市场有望反转反弹。
• 券商板块前期为何会提前调整：险资入市策略中未包含券商板块，叠加上半年大资金减持，导致板块提前下跌，估值进入熊市水平。
• 2026年三季度证券行业三季报整体特征：券商业绩预期分化，IPO业务恢复显著，单季度规模超1000亿元，境内外合计为投行业务带来增量。
• 券商前期一级市场投资利润兑现情况：长鑫项目三季度贡献较好投资收益，具备较高利润垫，后续减持期内将持续兑现利润。其他项目如像素源科技、粤芯半导体等也带来业绩增量。
• 当前券商板块的投资逻辑、推荐标的及估值：优先推荐头部券商，如广发、招商、中信建投，这些标的能实现ROE稳健上行，估值处于一倍PB出头，显著被低估。
• 当前非银板块的整体布局路线：主要围绕高股息和顺周期、高弹性板块进行布局。