长江非银 飞阅券商第23期如何看国内科创投行的补涨空间

00:00:00 I.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 呃，尊敬的各位投资者大家早上好，欢迎来到飞跃券商第23期，我是长江飞行团队的戴永飞。那本期的主题是如何看国内科创投行的不涨空间啊。 00:00:46 首先呢，呃，我们先回顾一下上周的一个情况，从上周整体上市场经历了比较大幅度的一个震荡，但是嗯，我们整体上的非银板块还是处在一个啊相对比较平稳的一个状态啊。嗯，这个其实也是跟我们年初以来表现啊整体比较弱相关啊，因为我们整体上的一个筹码结构吧，相对还是比较这个比较好的啊，比较纯净的啊。那本周非营板块整体震荡下跌0.43啊啊行业排名第九，那其中呢保险呢是上涨2.2啊，跑赢沪深300指数7.5个百分点。那证券指数下跌1.4啊，跑赢沪值300指数3.8个百分点，那整体上的PB估值啊，回落到这个1.19倍啊。 00:01:34 那呃我们从整体上板块的一个观点来看呢，呃我们认为啊这个一季度啊，这这个我们认为啊，整体上一级投资啊驱动风暴业绩超预期啊，看好业绩期迎来补涨。 00:01:50 那从市场数据上来看呢，上周的呃日均成交2.6万亿啊环比是。这个回落10个百分点，那两融余额呢？环比是下降3.4个百分点至2.86万以上，市场风险偏好有所回落。那呃中报整体上券商的业绩大幅超预期啊，其中一级投资是超预期的核心。那二季度市场热度及股指均继续走高啊，预计板块基本面这个继续上行。那同时呢，吴清主席的讲话也印证了投 行政策持续放宽趋势啊，所以我们呃继续维持科创投行的一个推荐的底线。 00:02:30 短期之内呢，大资金逆周期调控的一个因素消除啊，基本面延续向好的趋势，那板块后续呢有望迎来补涨。 00:02:39 所以呃我们个股这个建议关注啊，第一个是科科创投行特色的券商啊，像国泰海通的ah，中金的H，呃箭头的H以及。这个中性的H啊，此外呢，一些这个低估值特色的龙头券商，像华泰啊像广发和东方啊也是非常值得关注的。那么从这个新闻上来看呢，本周的行业动态啊，主要是这个呃18只呃主动的ETF已经上报啊，然后等待监管批复。那18只产品之中呢，未来有9只啊将在上交所上市，那9只呢在深交所上市。 00:03:17 那从重点的公司公告上来看呢，这个广发证券发布了2026年半年度的一个业绩预增啊，预计实现规模净利润110到这个120个亿，同比增长70%~85%。那中信建投呢也发布了这个业绩预增啊，同比增长60%~80%。 00:03:36 那整整体上总结来看呢，受近期啊受到外围市场的一个影响，市场整体上有所承压啊，贝塔下行对板块呢形成影响，好在筹码结构呢相对干净啊，股价相对维持稳健。那由于呢啊行业Q3受益于这个IPO的放量啊，预计行业Q3的一个业绩啊将这个延续继续上行，那继续看好这个板块科创。这个科创投行的一个这个投资机会啊。 00:04:05 那这是我们的一个整体上的一个观点。那首先呢，呃，先跟各位汇报一下，呃，我们说这一轮券商的一个估值抬升啊，是在全球科创牛市里面的这个一轮，这个由基本面所驱动的一个估值的抬升啊。那么这个轮修复呢，在这个全球其他国家呢，目前已经这个超过3年的时间，而国内呢，嗯，因为我们这个大资金的一个逆周期的调控啊，这个整体上。呃，这个基本面持续的上行也是超过了两年，但是呢估值却依然是在下行啊，这这样的一个这个错位的一个一个趋势啊，其实也是给了大家一个配置券商板块的一个机会， 00:04:52 我们讲这一轮券商这个完全不同于以往啊。那不同的点是在于什么呢？首先这个以往的券 商是一个快涨快跌的板块，那主要的一个这个驱动啊啊更多的是主题啊，更多是主题或者大的政策的刺激啊。我们讲这个呃未来很难去通过基本面印证的，那大部分是归为主题投资，而能够有有基本面支撑的，我们叫基本面投资。那本轮券商的行情呢，更多情况下是这个基本面投资。其中呢，一个这个弹性啊，它的核心的来源是来自于什么？我们讲来自于这个券商它的一个科创投行的一个链条啊。 00:05:34 那根据十五五的一个吴清主席啊，十呃十五五对于证券行业的一个发展趋势的定调来看呢，券商在十五五期间主要是有两条发展路线。 00:05:45 第一条发展路线呢，就是服务于新智生产力啊，特别是指投行这一块，第二条的发展路径呢，就是服务于居民的财富管理啊。 00:05:55 那我们目前重点推荐的还是这个科创投行的这一块，那主要的原因是因为什么呢？这个首先居民的财富管理的发展需要有一个非常强的强的一个前提，那就是居民的存款搬家。而我们也是通过一系列的研究，通过看海外的情况复盘历史的情况，得到一个结论，就是居民的存款搬家需要有实际利率的下行啊。处在一个比较低的一个位置，特别是通胀预期的一个这个显著的回暖，那在这样的一个情况之下呢，这个我们认为啊，短期之内居民的存款搬家还是需要有去持续的去观察的啊，还是需要有一定的这个阶段啊，那目前这个。 00:06:37 围绕着券商业贡献业绩弹性的一个核心啊，还是在于科创投行这一个方面。 00:06:42 那如果我们梳理科创投行这个链条呢，可以看到从最最前端的叫一级投资啊，就我们讲更多的是一种长周期的一个逆周期的一级投资啊，然后再到这个IPO的上市啊，然后再到呃跟投对吧，我们知道科创板是强制跟投的。啊再到这个二级的投资，那是这一整个完整的一个链条，其中呢。我们讲如果对券商的业绩弹性贡献来看呢，这个最最重要的一个弹性最大的就是这个一级投资啊。 00:07:17 一级投资那我们也看到上半年一级投资啊，也是成为券商中报超预期的一个核心。你比方 说像国泰海通啊，他前期投资了华宏农力对吧，大普威连续仪器像招商啊这个投资了大普威。像长江投资了广和，像中信投资了摩尔和联讯啊，华泰投资了这个木西等等这个一级投资，在这个Q2的一个科创板的一个大牛市里面，能够贡献非常非常不错的一个。 00:07:47 这个投资收益啊，这是第一点，我们讲这是一弹性最大的这个方面。 00:07:52 但是呢，这个一投资啊，带有一定的偶然性。那我们也是梳理了这个下半年可能会陆续上市的一些项目，像长兴啊，像蓝电航天，像资源科技语数科技等等。那其中呢，这个后面还有比较多的存货的这样的一些券商啊，像大家熟知的跟长兴绑定比较死的招商华安对吧？那除此之外呢，像广发、国泰建投，那么后续的这些储备项目里面，它的这个一储一级投资的储备规模也是比较高的，那分别是72.6个亿70.2个亿和46个亿。那么？我们讲这些这些这些公司啊，这个得益于后续的一个这个项目的上市啊，能够贡献非常不错的一级的投资收益。 00:08:39 那么此外呢，呃在科创板的这个投行啊IPO以及跟投这一方面呢，它虽然说短期之内的爆发力啊可能没有那么的强，就是一个项目的话它可能贡献的收益啊没有那么的高，但是呢它比较稳定，量也比较多啊。 00:08:55 那我们讲这个证监会对于科创板IPO o啊它是有一定的调控的。 00:09:01 呃，目前呢，这个上半年大概是300个亿啊，但是长青呢可能量比较大，就是500多个亿，那么全年的话，我们可以看到整体上的今年的科创板IPO的量大概率是会超过1000亿。那么这1000个亿的量对吧，然后按照这个跟投是他IPO规模的一定的固定比例啊那么。我们就可以简单地这个测算整体上的一个行业的一个跟投啊，它可能能够达到啊，能够达到30~50个亿以上的这样一个范围。 00:09:34 呃，这是一个跟投的金额。跟投的金额之后呢，那按照科创板一个行情啊，它会有个上市首日的一个收益率。那么这个上半年是在百分之呃400，那所以说我们这一成的话呢，那 全年的跟科创板的跟投收益啊，也有望是在120到这个呃200个亿这样一个区间啊，200个亿这样一个区间。 00:09:56 所以呃这些收益呢，那主要集中在头部的这个科创板做投行的这样一些公司，就是三中一华加一个国泰海通啊，其中呢呃能够贡献非常强业弹性的主要是像中金啊，像建投这种啊比较具有特色的一些投这个科创投行啊。那对于像国泰海通中信这种综合性的这种大券商而言的话呢，啊虽然说也是受益于这些这个IPO的一个放量，但整体上弹性可能会弱一些啊。所以那基于科创投行的这个逻辑啊，我们还是非常坚定地去看好这个券商的一个估值的修复啊。那按照国际的一个标准的话呢，那个整体上每提升6%的一个ROE，那对应的就是1倍的一个PB啊。 00:10:45 在当前呢，我们预计对于中报啊，龙头券商的一个ROE可以普遍达到12%啊，意味着这个整体上的一个板啊，这个股的一些重要个股的一些估值可以上到两倍PB以上。那么这样子可以看到整体上投头部券商它的估值的提升的空间啊，是非常充足的啊，是非常充足的。所以说我们整体上在当下的这个环境呢，仍然继续地去看好呃券商板块啊。 00:11:12 那欢迎各位投资者关注，如果有任何问题啊，欢迎及时地跟我们长江飞行团队进行沟通啊。 00:11:18 以上呢就是我今天汇报的一个主要内容，感谢各位投资者的一个参加啊。啊，各位投资者再见。