非银金融行业周报：投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间

非银金融 2026年06月28日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 周观点：投行投资线催化验证，券商成长叙事仍有较大空间 本周券商和保险板块分别上涨5.47%/下跌2.80%，券商板块明显跑赢沪深300指数的-1.48%。受益于科技股上涨的中小券商（华安证券、长江证券）、头部券商以及互联网券商全面上涨。科技股2季度持续显著上涨带来券商（尤其是中小券商）在直投、跟投和自营三部分投资收益高弹性预期，我们认为当下估值反应较为充分，后续市场有望进一步对“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”三大中长期成长叙事定价，关注7月初券商中报业绩预告和中报业务数据，看好低估值头部券商估值提升空间。 券商：监管降温南向跨境股票TRS业务，中报向好，继续看好券商板块 （1）本周日均股基成交额4.06万亿，环比+11.2%，活跃度接近2026年1月16日交易周的日均股基4.09万亿；本年累计日均股成交额3.25万亿，同比+101.5%；2026年至今偏股和非货基金新发份额3713/6324亿，同比+52%/+19%。（2）6月24日财联社报道，券商收到监管窗口指导，暂停股票类跨境TRS新增规模，存量头寸可正常到期、平仓。后续存续到期是否可在限额内续作仍待明确。我们认为，本次政策主要对南向股票跨境互换业务降温，业务本身不涉及资金外流，业务叫停对头部券商基本面影响较小，券商跨境衍生品业务多元化特征为券商基本面带来韧性。（3）2季度市场成交活跃度环比1季度进一步提升，IPO扩容明显，科技股上涨利好一二级投资收益释放，1季度业绩高景气基数上，券商2季度业绩有望进一步环比扩张，中报业绩有望超预期，继续重点推荐低估值头部券商：首推投行、海外和财富三线全能且低估值的头部券商华泰证券、国泰海通和中信证券，推荐广发证券、中金公司H。 相关研究报告 《红利资产调整或带来险企增配，陆家 嘴 论 坛 表 态 积 极—行 业 周 报 》-2026.6.21 《中基协新规约束风格漂移，布局头部券商正当时—行业周报》-2026.6.14 《基金行业迎三大战略机遇，继续重点 推 荐 头 部 券 商—行 业 周 报 》-2026.6.7 保险：高基数下2季度银保新单增速降轨，2季度业绩同比有望明显改善 （1）慧保天下6月26日报道：今年前5月，银保渠道新单规模保费同比增长不足7%，新单期交保费同比增长10%左右；1季度银保新单规模保费同比增长28%左右，新单期交保费同比增速19%。整体看，大中型公司表现要优于中小险企，新单期交保费出现下滑的险企主要以中小险企为主。我们认为：4-5月银保渠道新单期交保费同比增速较1季度明显回落，预计主要受2025年5月开始银保渠道高增带来的高基数影响。月度环比维度看，预计银保渠道产品销售保持稳定。而后续月度高基数延续，预计个险和银保渠道新单增速逐步回落是正常水平。（2）保险板块估值降至较低水平，2季度负债端延续高质量增长，净利润增速有望较1季度明显改善。存款迁移带来险企负债端增长、长端利率底部企稳下利差平稳的长逻辑未改，估值修复可期，关注长端利率，推荐中国平安和中国太保。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：华泰证券，国泰海通，中信证券、广发证券、中金公司H，中国平安；财通证券，同花顺；中国太保，中国人寿H，江苏金租，香港交易所。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn