长江非银 飞阅券商第22期把握科创投行中报配置窗口

核心观点与关键数据

• 业绩表现：预计上市券商2026年中报利润增速约38%，ROE达9%，创1992年以来新高，甚至可能超越2016年周期高点。行业ROE普遍升至13%以上，超出预期。
• 股价表现：尽管业绩亮眼，但股价表现相对较弱，主要原因是前期龙头券商反弹已透支业绩预期，叠加市场贝塔走弱。
• 行情持续性：本轮券商行情由基本面驱动，不同于以往主题炒作或牛市前期预期提升，具有更强持续性。海外券商估值已提升三年，国内形成宝贵配置窗口。
• 一级投资：中报超预期核心在于一级投资。例如国泰证券参股项目贡献40亿利润（占上半年1/5），招商证券通过一级投资持有项目预计贡献60亿收益，中信证券持股项目超预期。
• 后续一级投资收益：已披露预增券商外，招商证券、华安证券、建投证券、广发证券、中金公司等仍持有较多项目，预计下半年将密集兑现投资收益，其中广发、国泰、建投规模领先。
• 二级投资（跟投）：科创板IPO及跟投收益稳定，市场份额集中度高（92%），项目储备丰富（中金275亿，中信212亿等）。下半年项目落地将密集兑现跟投收益。

研究结论

• 中报仅是开始：Q3业绩将进一步提升，全年业绩压力小。券商业绩不会落后于市场，科创牛市背景下确定性较强。
• 未来展望：明年关键指标是监管对科创板IPO的把握和科创板整体估值。在当前市场风格和国家战略导向下，这两个指标有望边际改善。
• 投资建议：看好券商中长期表现，“中报只是开始，年报无需担心”。推荐顺序：港股首推建投、中金、国泰海通；A股首推国泰海通、广发、招商、中信。