非银金融行业周报：增配稳健的券商龙头，把握保险反弹窗口

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 非银金融行业周报（20180709-20180713） 推荐（维持） 增配稳健的券商龙头，把握保险反弹窗口  一周市场回顾：本周市场在经历连续下跌后企稳反弹，主要指数均上涨，其中沪深300指数涨幅3.79%，上证50指数上涨3.29%，创业板指涨幅5.01%。两市交投活跃度维持稳定，A股日均成交额3534亿元，较上个交易周增长0.84%，两融余额9012元，环比降0.46%。  行业看点：  证券：券商指数本周上涨1.50%，跑输大盘2.29个百分点。本周，上市券商公布6月经营数据，合计实现营业收入141.38亿元，环比-6%，同比-40%（可比口径），创造净利润43.36亿元，环比-21%，同比-57%（可比口径）。上半年累计的经营数据来看，1-6月可比上市券商实现营业收入832.04亿元，同比-12%，累计净利润309.78亿元，同比-22%，降幅有所扩大。我们认为主要原因是今年以来，二级市场的波动加大，尤其是股票市场出现了连续的下跌，导致券商在经纪、自营、信用业务方面的经营压力大幅提升，多家券商计提信用业务及自营业务减值损失，投行业务方面的IPO通过率继续维持低位。6月市场下行幅度加深，导致全行业累计净利降幅由5月末的-10%扩大至-22%。面对外围多重不利因素的施压以及行业基本经营上的挑战，券商估值不断下探。但不容忽视的是个股上的明显两极分化。从月度数据及中报预测可以看出，在如此不利的经营环境下，龙头券商仍然不负众望，表现突出。本周中信证券公布的中期的业绩快报亦可以佐证：上半年中信营业收入及归母净利润分别同比上升6.86%及13.38%。我们认为当前环境下，这一分化趋势将会持续并贯穿全年，因此，在个股选择仍然要秉承优中取优的原则。估值层面，当前中信PB1.34倍，华泰1.18倍，均位于历史底部估值区域，向下有业绩支撑，而向上有反弹空间，具有中长期的投资价值，建议投资者可布局。继续维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级，关注港股中金公司。 保险：本周保险指数上涨3.02%，跑输大盘0.77个百分点；个股上来看，中国平安上涨2.81%，中国太保上涨5.46%，新华保险上涨2.52%，中国人寿上涨0.58%。随着市场的小幅修复，保险股的悲观情绪得到缓解。今年以来，保险股估值持续下移，但逻辑各有不同：一季度市场受到开门红销售数据不利的冲击，板块调整幅度较大，但短期年金的下滑并没有影响市场对中长期保障型产品需求的信心，随着四五月以来健康险带动的新单整体增速的回暖，保险理应走出一个“漂亮的回旋踢”。但二季度以来，宏观经济下行压力、金融市场信用风险、中美贸易摩擦、汇率波动加大等情况引发了投资者对保险行业投资端和保险长期需求的担忧，行业的逻辑弱点较之前已经在发生切换。我们经过对美国、日本保险行业在金融危机期间的研究发现，保险的承保端周期滞后性为行业提供缓冲期，保费增速的拐点会晚于金融危机2-3年。在利率进入下行周期，短期内固定收益类资产浮盈可以增厚利润抵抗市场波动，充足的准备金和偿付能力资本具有应对较长时间危机的能力，保险行业所具备的这些特性使其在危机中相比其他行业有获得相对收益的可能。在金融环境恶化，外围动荡的情况下，投资者对于保险公司投资端的表现最为担忧，但当前4家上市险企静态PEV估值倍数分别为0.87（国寿）、1.05（太保）、1.30（平安）、0.91（新华），已经处于历史低位，隐含了投资者对未来投资收益的悲观预期：在未来新 业务 增速 为零 ，风 险折 现率 不变 的前 提下 ，投 资收 益率 假设 已下 调到4%-4.5%之间（对应太保2018动态PEV为0.88倍，平安1.18倍，新华0.72倍，国寿0. 8倍）。我们认为短期的外围动荡和悲观难以直接传导到保险需求上，中国经济发展仍可以支撑保险的巨大需求空间。四家险企基本面良好，目前来看，健康险为核心的基本面改善趋势有望继续，维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。  风险提示：外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；去杠杆导致债券违约、股权质押等系统性风险、保单销售不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中信证券 16.6 1.04 1.24 15.96 13.39 1.34 推荐 华泰证券 14.64 1.15 1.27 12.73 11.53 1.2 推荐 中国太保 33.02 2.58 3.62 12.8 9.12 2.18 推荐 中国平安 58.54 6.16 7.62 7.8 9.5 7.68 7.51 2.26 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年07月13日收盘价 证 券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证 券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 证 券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 占比% 股票家数(只) 60 1.7 总市值(亿元) 43,155.64 7.72 流通市值(亿元) 28,534.09 7.18 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.77 -21.85 -11.43 相对表现 -2.33 -4.51 -5.75 《非银金融周观察：弱市不改对保险的乐观判断，新环境下券商危中有机》 2018-06-24 《非银金融周观察（20180625-20180629）：市场缓和将利于券商、保险估值提升》 2018-07-01 《非银金融行业周报（20180702-20180706）：市场波动加剧，金融蓝筹表现稳健》 2018-07-08 -20%-6%7%20%17/0717/0917/1118/0118/0318/052017-07-17～2018-07-13 沪深300 非银金融 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年07月15日 非银金融行业周报（20180709-20180713） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、动态观察：证券行业.......................................................................................................................................4 二、动态观察：保险行业.......................................................................................................................................4 三、动态观察：宏观消息数据................................................................................................................................5 四、上市公司重要事项 ..........................................................................................................................................6 五、重点公司逻辑分析 ..........................................................................................................................................8 六、数据追踪 ...................................................................................................................................................... 10 非银金融行业周报（20180709-20180713） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 券商本周整体上涨，行业跑输大盘 ......................................................................................................... 10 图表 2 本周交易量回升 ..................................................................................................................................... 10 图表 3 流通市值上升、换手率下降 ................................................................................................................... 10 图表 4 上周新增投资者数量减少，活跃度下降 .................................................................................................. 10 图表 5 融资买入盘、融资交易占比下降 ............................................................................................................ 10 图表 6 融资融券余额继续下降 .......................................................................................................................... 11 图表 7 两融杠杆比例下降 ................................................................................................................................. 11 图表 8 三板指数、三板做市下行 ....................................................................................................................... 11 图表 9 三板成交低位徘徊 ...................................................................