非银周报：改革开放重磅时间窗口来临，仍战略性看多券商配置机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年12月16日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<股指期货松绑有望成行，关注开门红策略调整下的分化效应>> 2018-12-02 <<并购重组等政策有望再度引爆市场，龙头券商依然为首选配置>> 2018-11-18 <<龙头券商逆势加大Fintech布局+有望享受溢价，保险关注开门红策略调整下的分化效应>> 2018-11-18 改革开放重磅时间窗口来临，仍战略性看多券商配置机会 ——非银周报  行业推荐顺序：券商>保险>多元金融 近期在政策面需关注即将召开的中央经济工作会议及改革开放四十周年大会所释放的重磅政策。且考虑到在衍生品放开等政策超预期及板块整体低配的现状，我们认为板块内龙头券商的机会凸显。保险建议关注开门红策略调整下所带来的分化效应，择优布局。  需弱化险企开门红效应：代理人新规（征求意见稿）预示着代理人增速将大概率放缓（通过增客户以增员成为趋势），必须通过提升人均产能以促进保费稳健增长。这同我们的近期草根调研情况一致，部分龙头险企人力增速已经陷入瓶颈，2019年开门红严监管下在产品形态已经限制的背景下，产品升级仅仅是轻疾重疾、赔付次数的变动，其他不会有很大的改变。产品搭配销售将成为开门红重要的销售策略。且除平安寿险2017年后三个季度保费较为均衡外，其他几家基本呈现三、四季度基数一高一低，因此，单季度新单增速恢复将分化。预计2018年的总投资收益率面临下滑压力，但步入四季度保险业负债端迎来甜蜜期，受资管新规影响，短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，利好理财型保单销售的边际改善，四季度保障型与理财型两类产品趋势预期可进一步延续。  短期看超跌反弹、中期看业绩弹性、长期看科技含金量，继续看好龙头券商个股：短期看，券商走势本质上是政策暖风下情绪高涨，严重超跌及股票质押风险纾解预期下的阶段性反弹，而非基本面大幅改善因素所致。中期看业绩弹性，未来随着科创板的设立及拟试点注册制，A股市场的双轨制变革箭在弦上，科创板和注册制结合，创投板块成增量改革“试验田”，增加了中小企业融资途径。我们认为，在科创板新政的带动下创投股旱地拔葱，市值快速翻倍。退出通道是创投板块最大的变数，而对于券商的投行投资化、私募股权投资公司的潜力还没有被市场充分认识到，中信、华泰等龙头券商的业务规模、业务链、资源整合的能力不是一般的创投公司可同日而语。长期看科技含量，近日有华泰证券、海通证券等两家龙头券商选择在2018年这一业绩低迷的年份发布了重磅的金融科技产品，致力于打造金融科技核心竞争力，大力推动从技术支撑服务到技术驱动业务发展的跨越。我们认为，未来龙头券商在资本实力、人才优势方面将加速拉开与中小券商在金融科技方面的差距，业绩也将不与中小券商一致，市场疲弱、交易萎缩等因素对大券商与小券商的影响已经不再“步调一致”了，头部券商业绩抗周期的趋势越来越明显，有望享受估值溢价。  信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元) 上证综指(可比) 沪深300(可比) 非银行金融(中信) 核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。  风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.2.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 14 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 15 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 16 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 24 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 25 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 11 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线图小幅上行（%） .............................................................. 13 图7：中债总全价指数/总净价指数下行 ................................................................................ 13 图8：主要债券到期收益率整体上行 单位：% .......................................