非银周报：保险股价值彰显，券商股迎来配置窗口

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年05月30日 非银金融 保险股价值彰显，券商股迎来配置窗口 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 46 行业总市值(百万元) 4419873.32461483 行业流通市值(百万元) 3886251.91401074 行业-市场走势对比 (0%)4%7%11%15%19%5/30/166/16/167/14/167/29/168/17/169/2/169/21/1610/13/1610/28/1611/14/1611/29/1612/14/161/6/171/23/172/14/173/1/173/16/173/31/174/19/175/5/175/22/17非银金融沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<资管去通道结构转型势在必行-中泰非 银 行 业 点 评 报 告-20170522>>2017.05.23 <<上市险企4月保费继续高速增长-中泰非银周报-20170521>>2017.05.21 <<保险股估值仍有提升空间，继续看好-中 泰 非 银 周 报-20170514>>2017.05.15 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016A 2017E 2018E 2015 2016A 2017E 2018E 中国人寿 28.58 1.22 0.66 0.79 1.02 23.43 43.30 36.09 28.16 - 未评级 中国太保 29.94 1.96 1.33 1.48 1.79 15.28 22.51 20.23 16.72 - 未评级 新华保险 52.30 2.76 1.58 1.92 2.37 18.95 33.10 27.26 22.06 - 未评级 中国平安 45.18 2.98 3.50 3.92 4.54 15.16 12.91 11.53 9.94 - 未评级 国金证券 12.08 0.80 0.43 0.50 0.60 24.73 23.32 24.04 19.99 - 未评级 中信证券 16.39 1.71 0.86 1.01 1.19 11.19 16.55 16.24 13.82 - 未评级 备注：盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑：长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值，在金融监管之下期货业务受益于衍生品市场政策利好、投行IPO规范提速、资管回归价值发掘，尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商。  券商数据：本周两市日均股基成交额下降至4300.33亿元（周环比-3.0%）；两融余额下降至8754.90亿元，月度累计-3.90%；IPO单周发行5单，发行金额15.19亿元（周环比-66.74%），今年累计IPO发行单数为205单，发行金额994.63亿元，分别为去年同期4.25倍以及2.93倍，审核通过率84.75%，较去年末下降6.39%，本周五，证监会核发数量为7家，募集资金不超过23亿。投资要点：我们认为当下券商整体受监管政策影响波动较大，5月25日，第十四届上海衍生品市场论坛在上海召开，证监会副主席在致辞中表示计划推出股指期权，丰富衍生品市场参与者，培育龙头公司，我们认为，监管层引导进一步丰富衍生品风险管理功能，提高产品交易风险对冲能力，是“防风险稳杠杆”，控制总体风险稳定的进一步延续，券商系期货公司作为市场主力军持续保有较高的市场占有率，海通、中信、国君三家位列2016年净收入三甲，有望通过产品模式合理创新为实体企业提供精细化、个性化的风险管理服务；26日，新闻发布会上发布调整可转债承销条款，取消申购预缴款，增强资金流动性，27日，发布上市公司及股东减持新规，规范减持，IPO审核继续从严把关，截止25日共受理首发企业578家，已过会46家，未过会532家（正常待审489家，中止审查43家），投行业务IPO确定性大年稳定券商业绩，预计全年IPO数量将达到600家，融资金额超3000亿元，具有优质储备券商有望最先受益；“资管去通道”等监管因素逐步被市场消化，且对券商整体收入影响程度有限，随着监管政策进一步细化，行业加强主动管理能力，回归净值管理成为大势所趋，目前券商行业整体处于估值低位，大券商平均交易1.47X2017EPB，估值参考系中信证券目前交易1.30X2017EPB，具有向上弹性，收益风险比高，板块配置性价比高  保险数据：四家上市险企1-4月保费收入继续保持高速增长，平安、太保、人寿、新华分别实现原保费收入2545.15、1172.35、2684以及436.73亿元，同比变动+36.8%、+25.9%、+52.4%以及-19.6%（一季报为+37.1%、+22.1%、+43.1%、-20.0%）。5月22日，保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》，保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程，将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。投资要点：当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会，目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X，短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑：价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升，利差占比逐步下降之下，保险公司将更接近于永续成长型类消费公司（销售保单），而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司，从而受周期（利率、投资环境）影响减小，可以给高估值；另外，利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注：第一，2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右；第二，价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 转型之下的四大保险公司，死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构，友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV，考虑到国寿、新华在港股20%多的折价，国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。第三，预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值！  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如中信证券、海通证券、国泰君安，同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券，以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 公告事件 国泰君安 5月22日，发布公告，根据上海证券交易所公布的港股通股票调整信息，本公司H股股票自2017年5月22日起调入沪港通下的港股通股票名单。 国海证券 5月23日，发布公告，公司管理层有明确意图且有能力持续提供资金支持，将“萝卜章”事涉债券持有至到期。事涉债券主要为国债、国开债，预计信用风险较低，未来现金流稳定，不存在到期无法偿还的违约风险。 国信证券 5月24日，发布公告，因违反《证券公司融资融券业务管理办法》，公司于5月24日收到证监会《行政处罚事先告知书》，责令国信证券改正、给予警告，没收违法所得2088.67万元，并处10443万元罚款。另外，证监会对国信期货责令改正，给予警告，没收违法所得18万元（截至2015年11月26日收到管理费15万元，已计提尚未收取的管理费2.95万元），并处54万元罚款。 海通证券 5月24日，发布公告，海通证券因违规向司度（上海）贸易有限公司提供融资融券业务，被证监会责令改正，给予警告，没收违法所得50.97万元，并处罚款254.8万元。 中原证券 5月24日，发布公告，公司收到河南证监局行政监管措施决定书：因公司鹤壁分公司未经总部批准，擅自代销金融产品，同时鹤壁分公司负责人周震及员工汇集不合格投资者资金，以周震和员工个人名义购买私募基金产品。上述问题反映出中原证券代销金融产品业务合规管理存在漏洞、内部控制不完善。周震作为鹤壁分公司负责人，对违规问题负有直接责任。对此，河南证监局要求公司进行改正。 第一创业 5月24日，发布公告，股东华熙昕宇补充质押2000万股，截至本公告披露日，华熙昕宇共持有本公司股份3.37亿股，占本公司总股本的15.41%，累计被质押2.65股，占其持有本公司股份总数的78.56%，占本公司总股本的12.11%。能兴控股补充质押924万股，截至本公告日，能兴控股共持有本公司股份1.86亿股，占本公司总股本的8.49%，累计被质押1.66亿股，占其持有本公司股份总数的89.36%，占本公司总股本的7.59%。 兴业证券 5月25日，发布公告，因公司正在筹划员工持股计划相关事项，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，公司股票于2017年5月26日起停牌。 华泰证券 5月26日，发布公告，披露定增预案，拟非公开发行约10.89亿股，募资不超260亿元。 华铁科技 5月25日，发布2017年第一季度报告（更正），公司2017年第一季度实现营业收入1.49亿元，同比+103.01%，实现归属上市公司股东净利润2287.75万元，同比+33.21%。 华铁科技 5月25日，发布2016年年度报告（更正），公司2016年年度实现营业收入4.79亿元，同比+43.97%，实现归属上市公司股东净利润5426.13万元，同比-22.45%，拟以截止2016年12月31日公司总股本为基数， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），共计派不以公积金转增股本，不送红股。 泛海控股 5月22日，发布公告，公司控股股东中国泛海于5月22日再次增持43.5万股公司股份，约占总股本0.01%，成交均价8.339元/股。增持后，中国泛海及其一致行动人合计持有公司股份35.99亿股，约占总股本的69.27%。中国泛海计划在未来十二个月内继续增持1千万股至1亿股（含此前5次增持），增持比例不超总股本的2%。 宝硕股份： 5月22日，发布公告，董事会同意公司控股子公司华创证券向兴贵投资增资19亿元，其中首期增资4亿元。 九鼎投资 5月26日发布公告，公司控股股东同创九鼎投资控股有限公司质押公司股份300000000股，占公司总股本2