飞阅券商如何看国内科创投行的补涨空间20260721

会议时间：7月21日 参会人：无 一、上周市场回顾：板块震荡但筹码结构干净 上周非银板块整体震荡下跌，P/B估值小幅回落 •非银板块周内震荡下跌0.43%，行业排名第九。•保险板块上涨2.2%，跑赢沪深300指数7.5个百分点。•证券指数下跌1.4%，跑赢沪深300指数3.8个百分点。•板块P/B估值回落至1.19倍。 市场风险偏好有所回落 •上周日均成交2.65万亿元，环比回落10%。•两融余额环比下降3.32%，至2.86万亿元。•整体市场在外部环境影响下有所承压，贝塔下行对板块形成短期影响。 重点公司业绩预增印证基本面改善 •广发证券发布2026年半年度业绩预增，预计归母净利润110亿至120亿元，同比增长70%至85%。•中信建投发布业绩预增，同比增长60%至80%。•板块基本面延续向好趋势，短期大资金逆周期调控因素消除后，板块后续有望迎来补涨。 二、本轮券商行情的核心驱动——科创投行链条 本轮估值抬升由基本面驱动，与以往主题/政策驱动行情不同 •历史复盘中券商多为快涨快跌的主题投资，本轮定位为基本面投资。•弹性核心来源是科创投行链条，而非传统经纪或两融业务。 "十五五"证券行业两条发展路线 •第一条：服务新质生产力，重点在投行业务。•第二条：服务居民财富管理，受制于居民存款搬家节奏及通胀预期回暖，短期仍需观察实际利率水平。 科创投行全链条梳理（一级投资→IPO→跟投→二级投资） •一级投资：长周期逆周期布局，业绩弹性最大但带有偶然性。•IPO上市：受证监会节奏调控，全年科创板IPO规模有望超过1000亿元。•跟投：按IPO规模固定比例测算，全年跟投金额或达30亿至50亿元。•二级投资：科创板上市首日收益率上半年达约400%，全年跟投收益有望达120亿至200亿元。 科创板收益主要集中在头部投行 •主要受益方为"三中一华+国泰海通"，其中中金、中信建投等具有科创投行特色的公司业绩弹性最强。•国泰海通、中信等综合大券商虽受益于IPO放量，但整体弹性相对较弱。 三、上半年代表性一级投资项目及下半年储备 上半年已兑现收益的一级投资项目案例 •国泰海通：投资华虹宏力、大普微、连续仪器等。 •招商证券：投资大普微。•长江证券：投资广和。•中信证券：投资摩尔、联讯。•华泰证券：投资木兮。 下半年储备项目上市潜力 •待上市储备项目包含长青科技、南京航天、资源科技、宇树科技等。•储备规模较大的券商及对应一级投资储备规模：广发72.6亿元、国泰70.2亿元、建投46亿元。•与长青绑定较深的招商、华安后续有望持续受益。 四、估值空间测算与投资建议 按国际标准，PB提升空间充足 •国际经验：ROE每提升6%，对应PB可至1倍。•预计中报龙头券商ROE可达12%，对应重要个股PB可达2倍以上。•头部券商估值上修空间非常充足。 重点推荐个股名单 •科创投行特色券商：国泰海通（A+H）、中金（H）、中信建投（H）、中信（H）。•低估值特色龙头券商：华泰、广发、东方。 行业动态补充 •本周18只主动ETF已上报待监管批复，其中9只拟在上交所上市、9只在深交所上市。 五、核心逻辑总结与短期跟踪要点 业绩兑现节奏明确 •一级投资是上半年券商业绩超预期的核心。•预计行业Q3受益于IPO放量，业绩将延续上行趋势。 估值错配提供配置机会 •全球其他国家同类修复行情已超3年，国内基本面持续上行超2年但估值仍下行，形成显著错位。•在外部环境短期承压时，板块因筹码结构干净而股价表现稳健，为布局窗口。 风险与不确定性提示 •一级投资业绩弹性大但具备偶然性。•居民存款搬家短期进展仍需观察，需等待实际利率下行及通胀预期显著回暖。