多家券商发布业绩公告，高利润增速支撑补涨，全面看好非银板块

证券板块 超20家上市券商发布业绩预告或业绩快报，经纪、自营业务是主要驱动力。25Q4利润增速以环比下降为主，主要是因为Q4投资收益率下降，但多数公司实现同比高速增长，整体符合预期，券商板块高业绩增速有望支撑补涨。 证监会发布《关于修改〈《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号〉的决定（征求意见稿）》，并公开征求意见。战略投资者类型扩围，修订稿明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者；明确持股比例与锁定约束，修订稿强调战略投资者本次认购上市公司股份原则上不低于5%；在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，明确其需导入战略资源、改善治理或资源整合，同时强化锁定与合规，不得通过代持、绕道减持等方式规避最低持股比例与锁定期要求。核心在于引导“耐心资本”从财务投资转向积极股东，是构建“长钱长投”市场生态的关键一环。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。 保险板块 2025年居民挪储趋势下人身险保费增长较快，财险保费稳步增长。2025年1-12月累计保险行业保费收入为61,194亿元，同比+7.4%，12月单月保险行业保费收入3,565亿元，同比+5.4%。1）人身险：居民挪储背景下储蓄需求旺盛，健康、意外等保障类增长较弱，12月单月环比负增。2025年1-12月人身险公司保费收入同比+8.9%至43,624亿元，增速较前11月环比-0.2pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比+11.4%、-9.8%、-0.4%至35,557、368、7,699亿元，增速较前11月分别环比-0.1pct、-0.3pct、-0.4pct。12月单月，人身险保费同比+6.0%，增速环比+8.4pct，其中寿险增速同比+10.1%、环比+12.4pct；意外险同比-14.4%，环比-0.4pct；健康险同比-5.8%、环比-3.8pct。2）财产险：汽车保有量增速放缓，车险保费增长动能减弱，非车险增长较快。2025年1-12月财险公司保费收入同比+3.9%至17,570亿元，其中车险同比+3.0%至9,409亿元，增速环比持平，非车险同比+5.0%至8,161亿元，增速环比+0.2pct。12月单月，财险公司保费同比+4.4%，环比+2.1pct，其中车险保费同比+2.2%、环比+0.3pct；非车险同比+9.6%、环比+6.6pct，主要源于责任险（同比+7.7%、环比+4.7pct）及农险（低基数下同比+199.1%、环比+209.5pct）、意外险（同比+9.3%、环比+0.4pct）。 投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.1%，非银金融（申万）+1.0%，跑赢沪深300指数1.0pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.7%、+5.5%、-3.6%，超额收益分别为-0.8pct、+5.4pct、-3.7pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月26日至2月1日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月26日至2月1日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月26日至2月1日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额30632亿元，环比+9.4%。25年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%。②代销业务：2026年1月新发权益类公募基金份额合计812亿份，同比+186.9%。2）投行业务：①股权承销：2026年IPO/再融资累计募资规模分别91/1236亿元，同比分别+27%/+48%。②债券承销：2026年债券累计承销规模9701亿元，同比+11%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年12月末，私募基金22.2万亿元，环比+0.3%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.86bps、+0.19bps至1.81%、2.29%；1月分别-3.61bps、+2.16bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、1月分别+1.58%、+3.56%；恒生中国高股息率指数本周、1月分别+3.96%、+7.05%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月26日至2月1日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月26日至2月1日 保险资金举牌/增持持续。1月21日，中国平安增持中国人寿H股1,420.0万股，平均每股作价33.03港元，涉及资金4.69亿港元，增持后最新持股比例升至9.17%；1月22日，瑞众人寿增持青岛啤酒H股20.0万股，平均每股作价49.97港元，涉及资金999.32万港元，增持后最新持股比例升至6.01%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【中国香港2025年前三季度毛保费总额达6370亿港元，同比增长33%】 1月23日，香港保监局发布消息称，2025年前三季度，香港保险业实现期内毛保费总额6370亿港元，同比增长33%。长期业务（人身险，不包括退休计划业务）实现新造保单保费2645亿港元，同比增长55.9%，其中非相连个人业务为2515亿港元，同比增长55.2%，相连个人业务为127亿港元，同比增长76%。2025年首三季长期有效业务的保费收入总额为5541亿港元，同比增长36.6%。一般业务（财产险）方面，实现毛保费829亿港元，同比增长10.5%。净保费分别按年升约及8.3%至、560亿港元，整体经营利润101亿港元，按年升约51%，其中承保利润占35亿港元，同比增长63%。 【证监会：拟扩大上市公司战略投资者类型】 1月30日，证监会对《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》进行修改完善，并向社会公开征求意见。修订稿明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机