投资报告摘要
券商板块
- 整体表现：本周券商板块下跌0.35%，跑输大盘0.91个百分点。个股方面，方正证券涨幅最大，达到1.01%，而兴业证券跌幅则为2.27%。
- 年报及一季报发布：上市券商完成了2023年的年报及2024年的一季报发布。年报显示，营收和净利润小幅增长，其中自营业务对业绩提供了支撑作用。一季报则显示业绩承压，主要原因是高基数下的自营业务同比下滑。
- 业绩亮点：2023年，归母净利润增幅居前的券商有红塔证券、中泰证券、东北证券、西部证券和国都证券。头部券商如华泰、招商、申万及中银实现了营收和净利润的同比增长，尤其是华泰和申万的营收和净利润增幅分别达到14%和65%。其他中小券商的归母净利润同比增长25%。
- 业务构成：自营业务收入增长显著，占比提升至32%，同比增长70.6%。全年平均自营收益率为2.3%，头部券商自营收益率略低于中小券商，可能与特定操作和业务规模调整有关。
保险板块
- 总体表现：保险指数上涨0.24%，跑输大盘0.32个百分点。友邦保险领涨，涨幅达到13.61%。
- 一季报发布：上市险企相继发布2024年一季报，国寿、平安、太保、新华、人保分别实现归母净利润206、367、118、49、90亿元，同比变化各异。
- 业务分析：
- 人身险：负债端表现整体超出预期，特别是友邦保险的NBV创季度新高，显示出良好的增长势头。然而，新业务价值增长主要得益于价值率的改善，背后原因涉及产品利率下调、渠道成本下降、业务结构优化等。
- 财险：整体表现稳健，保费增速略有收窄，但综合成本率有所改善，尤其是太保财险的表现更加接近其他上市险企。
- 投资端：投资收益率方面，太保财险、新华保险表现相对较好，而平安保险的投资收益率有所下滑。市场投资环境回暖对投资端形成一定支撑。
- 展望：预计Q2及全年，人身险新单基数压力仍然存在，关注新业务价值率改善对价值增长的贡献。财险方面，全年COR有望优化，关注广东地区的暴雨天气对赔付端的影响。
风险提示
- 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动等风险因素值得关注。
投资建议
- 建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，关注财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。
- 在保险板块，推荐NBV持续高增、转型标杆、高股息品种的中国太保，以及负债端基数压力较小、代理人转型进程领先的中国人寿。在权益回暖情况下，建议关注新华保险和中国人寿。若地产风险出现明显修复信号，则建议关注中国平安。
市场回顾
- 主要指数本周表现上涨，沪深300指数上涨0.56%，上证综指上涨0.52%，创业板指上涨1.90%。
- 沪深两市A股日均成交额较上周上升，两融余额也有所增加。
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