非银行业周报：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期

上市券商陆续发布25Q1业绩预增公告，多业务条线边际改善。截至4/11已有10家上市券商发布25Q1业绩预增相关公告，国泰海通（350%~400%）、东吴证券（100%~120%）归母净利润同比增速超1倍，中国银河（70%~90%）、兴业证券（57%）、华泰证券（50%~60%）、华安证券（80%~100%）、中金公司（50%~70%）、中信建投（50%）增速保持在50%及以上。若不考虑吸收合并后的国泰海通，且净利润区间按下限统计，则9家券商平均归母净利润增速达到48%。25Q1市场交投热度保持高位，投行业务收入有所回升，各家公司公告在说明25Q1业绩增长原因时，也相应提到财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。除自营投资外，其他业务条线也出现边际改善信号。我们认为，2025年券商业绩修复向好趋势有望延续。 保险集团并表新规发布，防范风险集中和传递。2025年4月11日，国家金融监督管理总局发布《保险集团并表监督管理办法》（以下简称《办法》），主要背景是近年来头部大型集团性险企多元化发展，经营范围不断扩展，结构层次逐渐增多，相关内部交易和风险关联传递等问题日益复杂，因此在《保险集团并表监管指引》的基础上进行了及时修订，并表内容涵盖公司治理、全面风险管理、集中度风险管理、内部交易管理、风险隔离等。我们认为，《办法》有助于促进头部大型险企公司治理、全面风险管理等经营效果，有利于在利率下行的背景下加强大型险企的资产负债联动管理，同时有望防止资本重复计算，防范过度杠杆风险。从投资的角度看，《办法》有助于加强头部上市险企的报表置信度和审慎性，提升报表质量。 稳市力度加大，叠加上市公司增持回购资金入市，有望推动市场平稳运行。 近期外围关税扰动下，市场情绪转弱，资本市场波动显著增加，“国家队”资金入市托底，有力提振市场信心。4/7周一，中央汇金公告表示充分认可当前A股配置价值，已再次增持ETF，未来将继续增持。4/8中央汇金就4月7日公告答记者问时表示，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构。 同日全国社保基金理事会公告，近日已主动增持国内股票。4/7国务院国资委资本运营平台中国诚通亦公告表示，旗下公司增持ETF与央企股票。同日中国国新表示已增持央企股票、科创类股票及ETF。除此之外，以国央企为代表的上市公司积极增持回购。据证券时报，4/7-4/11上午8时，已有48家中央企业宣布增持回购。券商方面，截至4/11已有7家券商发布回购增持公告，东方证券、国投资本、国金证券、中泰证券、财通证券和国泰海通发布回购公告，回购金额在5000万元到20亿元不等，回购用途包括维护公司价值、可转债转股、减少注册资本等。长城证券发布公告，控股股东华能资本拟增持公司股票，金额在5000万元到1亿元。保险方面，据央视财经，4/8中国人寿表示，将继续秉持长期投资、价值投资理念，积极支持资本市场发展，将加大中长期资金入市力度，为资本市场发展发挥重要作用。同日中国太保公告，已于4月7日已增持宽基交易型开放式指数基金（ETF）等产品，未来将进一步发挥保险资金长期投资优势，加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度。同时筹划以公司自有资金回购公司部分普通股（A股）股票。我们认为，中央汇金、社保基金等“国家队”资金入市，稳市力度加大有助于推动资本市场平稳运行，非银板块业绩有望保持稳定。近期国央企回购增持股票力度加大，也有助于稳定投资者信心，推动非银板块估值持续修复。 投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，近期稳市力度加大，有望提振市场情绪并推动估值修复，非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，交投活跃度提升与资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.04.07-2025.04.11，下同），主要指数多数调整，环比上周：上证综指-3.11%，深证成指-5.13%，沪深300指数-2.87%，创业板指数-6.73%。非银方面，保险指数较为抗跌。环比上周：非银金融(申万)-5.19%，证券Ⅱ(申万)-5.37%，保险Ⅱ(申万)-4.70%，多元金融(申万)-5.46%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：国泰海通-2.22%，中国银河-2.68%，中信证券-4.08%，华泰证券-4.61%。2）保险：中国平安-4.14%，中国人寿-4.23%，中国太保-6.54%，新华保险-7.38%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.69万亿股，成交额7.87万亿元，沪深两市A股日均成交额1.57万亿元，环比上周+40.94%，同比+88.28%。 投行业务：截至2025年4月11日，（1）年内累计IPO承销规模为172.56亿元；（2）再融资承销规模为2192.04亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至4月11日，两融余额18133.33亿元，较上周-4.72%，同比+17.99%，占A股流通市值2.33%。（2）股票质押：截至4月11日，场内外股票质押总市值为25948.05亿元，较上周-5.02%，同比+1.16%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至4月11日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至4月11日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年12月单月寿险保费增速 图12：2024年12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展4742亿元逆回购操作，有7634亿元逆回购与1500亿元国库现金定存到期，净回笼4392亿元。资金利率回落，4月7日-4月11日银行间质押式回购利率R001下行2bp至1.64%，R007下行4bp至1.70%，DR007下行4bp至1.65%。SHIBOR隔夜利率下行1bp至1.61%，6个月AAA同业存单收益率下行6bp至1.74%。 债券利率方面，本周债券收益率继续下行，1年期国债收益率下行8bp至1.40%，10年期国债收益率下行6bp至1.65%，30年期国债收益率下行4bp至1.86%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：上周末至本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，近期稳市力度加大，有望提振市场情绪并推动估值修复，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。 券商方面，交投活跃度提升与资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。