非银行金融行业研究：26Q1券商利润增速超预期，持续推荐非银板块

证券板块 2026年一季报披露完毕，上市券商归母净利润合计608亿元，同比增长17%，若国泰海通以扣非净利润计算同比增速为39%，整体业绩超预期。从个股来看，业绩呈现分化特点，多数头部券商增长强劲、盈利能力提升。从一季报股东情况来看，部分公司筹码结构改善。当前板块PB、PE估值为1.2x、16x，但仍处于12%、6%的低位，继续关注交易层面因素优化后业绩对板块的催化作用。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，以及有收并购主题的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租。 保险板块 2026Q1投资端拖累险企利润表现。2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华10.5%、太保4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受Q1市场下跌拖累，且权益仓位提升后，净利润波动加大。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保相对稳健好于同业。26Q1总投资收益同比分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，考虑VFA账户的吸收效应后的投资业绩同比增速为平安（+3.2%）>新华（-16.3%）>太保（-55.5%）>人保（-100.8%）>国寿（-120.3%），平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定。从收益率看，总投资收益率分别：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），太保表现相对领先；综合投资收益率分别：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%），太保总/综合投资收益率领先其他公司，一方面，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业有关，另一方面，公司持仓中资源股、公用事业较多，Q1表现较好。 投资建议：市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤拖累短期利润；同时短期波动使得牛市预期弱化，影响保险中期逻辑。随着4月以来市场逐步修复、风险偏好改善，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑同步修复，叠加负债端依旧保持高景气，资负两端共振驱动扩表，支撑板块估值修复。目前估值跌至低位，强β的保险股有望迎来估值反弹。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国平安A/H、中国太保A/H，建议关注长期价值标的中国人保H。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：2025年上市券商业绩表现（亿元）.......................................................5图表15：2026Q1上市券商业绩表现（亿元）.......................................................6图表16：长端利率走势（%）....................................................................7图表17：红利风格指数表现.....................................................................7图表18：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................8 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数+0.8%，非银金融（申万）+2.1%，跑赢沪深300指数1.3pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.1%、+2.3%、+0.8%，超额收益分别为+1.3pct、+1.5pct、-0.02pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月27日至5月4日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月27日至5月3日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为4月27日至5月3日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额26308亿元，环比+0.5%。2026年1-3月日均股基成交额31472亿元，同比+77.3%。②代销业务：2026年1-4月新发权益类公募基金份额合计2389亿份，同比+50.3%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-4月IPO/再融资募资规模分别470/2743亿元，同比分别+90%/+64%。②债券承销：2026年1-4月债券承销规模51216亿元，同比+11%。3）资管业务：截至26年4月末，公募非货公募22.1万亿元，较上月末+0.9%，权益类公募8.9万亿元，较上月末+0.7%。截至26年3月末，私募基金22.7万亿元，环比+0.5%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.28bps、-2.92bps至1.75%、2.22%；4月分别-6.98bps、-13.41bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、4月分别+1.54%、+2.40%；恒生中国高股息率指数本周、4月分别-0.49%、+4.57%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为4月27日至5月4日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为4月27日至5月4日 保险资金举牌/增持持续。4月29日，中国平安增持中国人寿H股126.6万股，平均每股作价27.32港元，涉及资金3,458.1万港元，增持后最新持股比例升至13.00%。 据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红 利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【2026年1-3月保费：人身险平稳增长，车险与非车险均回暖】 2026年1-3月累计保险行业保费收入为23,104亿元，同比+6.3%，3月单月保险行业保费收入6,683亿元，同比+1.4%。1）人身险：保持平稳增长，意外险单月增速回暖。2026年1-3月人身险公司保费收入同比+7.3%至17,803亿元，增速较2月环比-2.4pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比+8.7%、-10.4%、+0.8%至15,035、105、2,663亿元，增速较2月分别环比-2.2pct、+1.9pct、-2.3pct。3月单月，人身险保费同比+1.2%，增速环比持平，其中寿险增速同比+2.5%、环比-0.1pct；意外险同比-7.5%，环比+17.3pct；健康险同比-3.1%、环比+0.2pct。2）财产险：车险与非车险均有所回暖。2026年1-3月财险公司保费收入同比+2.8%至5,302亿元，增速较2月环比-0.6pct，其中车险同比-0.4%至2,226亿元，增速环比+0.6pct，非车险同比+5.3%至3,075亿元，增速环比-1.7pct。3月单月，财险公司保费同比+1.8%，环比+2.2pct，其中车险保费同比+0.6%、环比+1.7pct；非车险同比+2.7%、环比+2.4pct，主要源于责任险（同比+2.3%、环比+6.5pct）、农险（同比-1.5%、环比+12.5pct）、健康险（同比+10.1%、环比持平）及意外险（同比+12.2%、环比+12.8pct）。 【中国太保一季度实现归母净利润100.41亿元，同比增长4.30%】 4月28日，中国太保公布业绩报告显示，2026年一季度，中国太保实现归母净利润100.41亿元，同比增长4.30%；实现营业收入925.47